>> 信達(dá)證券-常熟銀行（601128）我們?yōu)槭裁纯春贸Ｊ煦y行-180118
| 上傳日期： |
2018/1/18 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王小軍，關(guān)竹 |
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至2017年3季度，江蘇地區(qū)不良貸款率下降至1.18%，較年初下降0.18個百分點。從常熟銀行經(jīng)營的區(qū)域來看，2017年上半年其營業(yè)收入90.41%以上來自于江蘇省內(nèi)，貸款規(guī)模的91.62%投向江蘇地區(qū)。因而，常熟銀行受益于區(qū)域優(yōu)勢，資產(chǎn)質(zhì)量將逐步好轉(zhuǎn)。此外，常熟銀行對不良資產(chǎn)的確認(rèn)相對較嚴(yán)格：從不良貸款率與非正常貸款率的比值來看，上市農(nóng)商行中，常熟銀行該比值為0.54，僅落后于張家港行，較高的公布不良率/非正常貸款率，表明公司的不良認(rèn)定相對嚴(yán)格。
第二，常熟銀行凈息差和成長性表現(xiàn)優(yōu)異。我們發(fā)現(xiàn)，個人貸款比重的調(diào)整有利于銀行生息資產(chǎn)收益率的提升，從上市銀行生息資產(chǎn)收益率與貸款規(guī)模來看，擁有較高個人貸款比重的銀行，生息資產(chǎn)收益率往往較高。從常熟銀行各類生息資產(chǎn)回報率來看，個人貸款類業(yè)務(wù)明顯好過公司貸款業(yè)務(wù)和票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，且近年來回報相對穩(wěn)定。從各類存款的成本來看，往往是活期低于定期，個人低于公司，個人活期存款成本最低，因而在存款結(jié)構(gòu)中個人活期存款比重較高的銀行更容易享受較低的成本，在負(fù)債端更具優(yōu)勢。因而，我們認(rèn)為個人類存款占比相對較高的常熟銀行在負(fù)債端優(yōu)勢相對明顯。
第三，撥備有望反補(bǔ)利潤。近年來，銀行為了應(yīng)對不良資產(chǎn)的持續(xù)增長，計提了大量資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，影響了行業(yè)利潤。截至2017年上半年，23家上市銀行中（剔除上海銀行和江陰銀行），11家上市銀行資產(chǎn)減值準(zhǔn)備/貸款比重下調(diào)。其中，國有大銀行的利潤率先回升，并且其撥備前利潤與歸母凈利潤增速相差不大，而股份制銀行和農(nóng)商行的撥備前利潤增速與歸母凈利潤增速相差較大，這意味著部分股份制銀行和農(nóng)商行的利潤仍被資產(chǎn)減值準(zhǔn)備所占用。我們認(rèn)為，隨著資產(chǎn)質(zhì)量的好轉(zhuǎn)，撥備壓力減緩后，股份制銀行和農(nóng)商行的利潤增速將更為可觀，常熟銀行將受益于撥備反補(bǔ)利潤。
第四，我們認(rèn)為市場解禁等問題對股價沖擊有限。
限售股解禁：公司2017年9月大規(guī)模解禁限售股對股價產(chǎn)生很大沖擊；2018年，公司共有3,828,574股限售股亟待解禁，僅占全部解禁限售股的0.19%，我們預(yù)計對股價沖擊有限；2019年時公司上市滿3周年，最大解禁潮來襲，或?qū)蓛r有所影響。
理財監(jiān)管的影響：從銀行利潤表來看，表外理財對應(yīng)為手續(xù)費凈收入。上市銀行中，農(nóng)商行受發(fā)展戰(zhàn)略和客戶基礎(chǔ)的制約，手續(xù)費收入規(guī)模較小，占營業(yè)收入比重相對較低，因而受到的影響有限。上市農(nóng)商行中，常熟銀行2017年上半年手續(xù)費凈收入1.85億元，占收入比重7.82%，位于行業(yè)上市銀行第11位，農(nóng)商行中位列第二，落后于無錫銀行。
同業(yè)存單發(fā)行：截至2018年1月5日，常熟銀行處于存續(xù)期的同業(yè)存單共有186.4億元，公司納入同業(yè)存單后的同業(yè)融入資金余額占負(fù)債總額的22.38%，比重不足1/3，在銀監(jiān)會要求的監(jiān)管指標(biāo)范圍內(nèi)。我們認(rèn)為，公司同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模相對于其負(fù)債總額并不大，發(fā)行量上仍有一定的空間。
盈利預(yù)測和投資評級：我們預(yù)測公司2017-2019年EPS分別為0.57元、0.64元和0.73元，給予公司"買入"評級。
風(fēng)險提示：1、宏觀經(jīng)濟(jì)增速不達(dá)預(yù)期，影響資產(chǎn)質(zhì)量；2、成本上升過快，影響利潤水平；3、農(nóng)商行涉及對象風(fēng)險較高。
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