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季報不足：1、凈息差環(huán)比上升不明顯（+1bp）。
    投資建議：公司17E、18E PB 1.64X/1.48X（農(nóng)商行1.88X/1.74X）；PE 14.38X/12.57X（農(nóng)商行20.32X/18.87X）。公司發(fā)力小微、資產(chǎn)質(zhì)量還能保持穩(wěn)定，表現(xiàn)出商業(yè)模式的優(yōu)勢；公司的個貸占比總貸款近半壁江山；拉動存款增長、且活期化比例亦有提升。公司近期有解禁壓力，但是值得最重點關(guān)注的次新銀行股之一。
    3 季報概述：增速平穩(wěn)。1Q17、1H17、1-3Q17 營收同比增速分別為15.3%/12.4%/11.4%、撥備前利潤26.2%/15.1%/10.5%、凈利潤11.3%/8.1%/15.4%。
    業(yè)績增長拆分：非息正向貢獻較半年度提升1.3 個百分點；撥備計提較半年度減弱。規(guī)模、非息、撥備正向貢獻業(yè)績16.5、2.7、6.5 個百分點。息差、成本、稅收負向貢獻業(yè)績7.8、0.9、0.4 個百分點。
    凈息差環(huán)比上升不明顯。規(guī)模驅(qū)動凈利息收入環(huán)比增長2.1%：生息資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比+1.5%、息差環(huán)比微升1bp。資產(chǎn)端定價沒有明顯提升：資產(chǎn)端收益率環(huán)比上升6bp、計息負債環(huán)比上升7bp。
    資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析：個貸繼續(xù)發(fā)力，同業(yè)大幅縮減。1、貸款保持較高速的增長，環(huán)比+4.3%、同比+17.2%。零售端繼續(xù)發(fā)力，個貸環(huán)增8 個百分點、同比高增34%，占比貸款較半年度上升1.6 個百分點至47%，近半壁江山。對公貸款環(huán)比增長1.9%、同比5.4%。2、債券投資環(huán)比微增0.2 個百分點，交易類、應收款項類環(huán)比增長33%、12%。3、同業(yè)資產(chǎn)大幅減少，環(huán)比下降19%，主要是存拆放同業(yè)減少較多，分別環(huán)比下降-58%和-21%。
    負債結(jié)構(gòu)分析：存款高增、活期化進一步提升，同業(yè)有壓縮。1、存款環(huán)比增長2.5%，同比高增13.6%、較半年度增速提升3.8 個百分點。其中活期存款環(huán)比+9.5%、同比+25.4%，占比存款較半年度提升2.7 個百分點至42.7%。2、發(fā)債環(huán)比微增1.4 個百分點、同比高增190%，16 年3 季度基數(shù)低；占比計息負債較半年度提升0.1 個百分點至15.1%。3、同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比下降14.3%，主要為同業(yè)存拆放減少較多，環(huán)比下降95%、72%。
    凈手續(xù)費增速較半年度回升：1-3Q17 凈手續(xù)費收入同比增長41%，占比營收8.1%。1、收入端同比增長36%，主要為投行、資管業(yè)務手續(xù)費收入增加；支出端同增6%。2、凈其他非息收入同比增幅較大、+24.6%，主要為新增資產(chǎn)證券化溢價發(fā)行收入增加；占比營收較半年度提升0.7 個百分點至4.2%。
    費用上升。1-3Q17 成本收入比36.32%，同比上升1.9%，1-3Q 業(yè)務及管理費同比上升17.5%。單季年化成本收入比較2 季度上升5bp。
    資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)改善，撥備充足。單季年化不良凈生成率0.05%，環(huán)比下降1.27%；不良率為1.23%，環(huán)比下降6 個bp。關(guān)注類、關(guān)注加不良占比總貸款分別為2.98%、4.21%，環(huán)比下降16 和22bp。撥備對不良的覆蓋能力增強：撥覆率為302.71%，環(huán)比上升36.55%；撥貸比為3.72%，環(huán)比上升0.28%。
    資本充足。核心一級資本充足率、一級資本充足率為9.7%、9.74%，環(huán)比上升2、3bp?？傎Y本充足率為11.88%，環(huán)比持平。風險加權(quán)資產(chǎn)環(huán)比增長3.1%、同比增長22.1%。
    風險提示：經(jīng)濟下滑超預期。