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上半年常熟銀行收入增長(zhǎng)超過12%。其中利息凈收入占比接近89%，同比增長(zhǎng)近11%，貸款相關(guān)利息收入同比增長(zhǎng)24.77%，在貸款規(guī)模8%的增幅下，貸款收益率提升；手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入同比增長(zhǎng)38.84%，占比較去年同期提升1.51pc，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.71 億元，其中二季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.55 億，同比增長(zhǎng)4.51%。在收入指標(biāo)全線向好的情況下，常熟銀行加大撥備計(jì)提力度，上半年共計(jì)提7.39 億，其中二季度計(jì)提4.57 億。上半年凈息差水平為2.93%，下降主要由同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模及利率雙升因素導(dǎo)致。成本收入比36.88%，經(jīng)營(yíng)效率提升。
    規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，負(fù)債端壓縮同業(yè)負(fù)債、增發(fā)存單：上半年總資產(chǎn)規(guī)模為1404.87 億，較16 年末增長(zhǎng)8.08%。資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，其中貸款及墊款余額為692.77 億，較16 年末增長(zhǎng)7.86%，總資產(chǎn)占比49.31%；個(gè)人貸款占比較16 年末小幅提升0.83pc；對(duì)公貸款中，加大對(duì)水利、環(huán)境和公共設(shè)施、制造業(yè)等領(lǐng)域的信貸投放；投資資產(chǎn)規(guī)模與一季度末基本持平。負(fù)債端，存款總額為964.96 億元，較16 年末增長(zhǎng)8.65%，主要由公司存款增長(zhǎng)貢獻(xiàn)；同業(yè)負(fù)債規(guī)模連續(xù)兩個(gè)季度凈減少，6 月末余額約為105 億，較年初減少約88 億。存單的發(fā)行規(guī)模提升，6 月末余額約為180 億，較16 年末增長(zhǎng)120 億；“同業(yè)存單+同業(yè)負(fù)債占比”約為22%，低于33%的監(jiān)管指引。
    不良貸款余額與不良率雙降，資產(chǎn)質(zhì)量顯著好轉(zhuǎn)。6 月末不良貸款余額為9.27 億，較年初下降0.06 億；不良率為1.29%，較年初下降0.11pc；關(guān)注類貸款占比為3.14%，較16 年末下降0.28pc。逾期貸款占比為1.31%，較16 年末下降2.8pc，資產(chǎn)質(zhì)量顯著好轉(zhuǎn)。在各項(xiàng)指標(biāo)紛紛向好的情況下，加大撥備計(jì)提力度，撥備覆蓋率大幅提升31.53pc 至266.36%。資本充足率較16 年末下降1.34pc 至11.88%，30 億可轉(zhuǎn)債發(fā)行成功且轉(zhuǎn)股后可補(bǔ)充核心一級(jí)資本，為未來(lái)規(guī)模增長(zhǎng)打下基礎(chǔ)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：常熟銀行深耕聚焦“三農(nóng)兩小”，農(nóng)商行中零售金融業(yè)務(wù)突出，盈利能力領(lǐng)先，風(fēng)控嚴(yán)格。上半年利潤(rùn)增長(zhǎng)超8%，資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)全部改善，撥備充足，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力較強(qiáng)；可轉(zhuǎn)債發(fā)行成功后補(bǔ)充資本，未來(lái)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可期。我們預(yù)計(jì)17/18/19 年常熟銀行的歸母凈利潤(rùn)分別為11.39/12.49/13.84 億元，BVPS 為4.77/5.13/5.54 元/股?？紤]到其優(yōu)質(zhì)的基本面及次新股因素，給予2.5 倍PB，目標(biāo)價(jià)為11.93 元，“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，金融監(jiān)管力度超預(yù)期。