>> 中泰證券-常熟銀行（601128）資產(chǎn)質(zhì)量改善明顯，零售發(fā)力-170811
| 上傳日期： |
2017/8/11 |
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作者： |
戴志鋒 |
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半年報概述。常熟銀行1Q17、1H7 的營業(yè)收入同比增速分別為15.3%、12.3%，撥備前利潤同比增速分別為26.2%、15%，凈利潤同比增速為11.3%、8.1%。
凈息差環(huán)比下降8bp。凈利息收入環(huán)比增速為1.5%，單季年化凈息差為3.07%，環(huán)比下降8bp。生息資產(chǎn)收益率為5.33%，環(huán)比上升12bp；計息負債付息率為2.47%，環(huán)比上升22bp，計息負債成本率上升的幅度大于生息資產(chǎn)收益率，凈息差縮小。
資產(chǎn)負債結構分析：資產(chǎn)端結構變化不大，負債端發(fā)債替代同業(yè)。1、資產(chǎn)端：生息資產(chǎn)環(huán)比增加2.2%；貸款總額環(huán)比增加4.8%，其中企業(yè)貸款環(huán)比增長3.82%，個人貸款環(huán)比增長5.11%，貸款在生息資產(chǎn)中的占比增長1.28%；債券投資環(huán)比減少3.13%，占比下降1.85%；同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比增長17.04%，占比上升0.6%，資產(chǎn)端結構變化不大。2、負債端：計息負債環(huán)比增長2.1%；存款環(huán)比增長2.6%，其中活期存款環(huán)比增長5.7%；債券發(fā)行環(huán)比增長了39.43%，占比提升了4%；同業(yè)負債環(huán)比降低了31.51%，占比下降了4.4%；負債端發(fā)債替代同業(yè)。
加快向零售銀行轉型，個貸發(fā)力。個人貸款方面，信用卡增長最快，同比增長162%，較年初增長52%；其次為占比最高的消費經(jīng)營貸款（36.4%）同比增長38%。對公貸款方面，新增貸款主要集中在電力、水利環(huán)境公共設施管理業(yè)等基建類行業(yè)，同比增長超60%；對公投放占比高的行業(yè)仍為制造業(yè)，占比總貸款27.9%，較年初占比下降0.09%。
手續(xù)費收入大幅增長，投資收益有所下降。1H17 的凈手續(xù)費收入累計同比增加39.1%，單季環(huán)比增加3.3%，其中代理業(yè)務手續(xù)費同比增長76%、占比72%，為拉動手續(xù)費增長主因。凈非利息收入同比增長24.3%，主要是手續(xù)費和傭金收入同比大幅增長32%。凈其他非息收入累積同比持平，其中投資收益同比下降19%。成本收入比為36.88%，環(huán)比下降1.69%。業(yè)務及管理費用環(huán)比下降2.9%。
資產(chǎn)質(zhì)量改善明顯。不良率為1.29%，環(huán)比下降7bp，較年初下降11bp。1H17累計年化不良凈生成率為1.03%，環(huán)比下降36bp，較年初下降78bp。核銷力度有所減小，不良核銷轉出率環(huán)比下降24.68%。未來不良形成壓力較小，關注類貸款占比為3.14%，環(huán)比下降11bp，較年初下降28bp。對不良的認定也趨嚴，逾期90天以上占比不良為85.99%，較年初下降5.32%。
撥備計提力度加強。撥備比為3.44%，環(huán)比上升17bp。撥備覆蓋率為266.16%，環(huán)比提升了25.34%，存量撥備對不良的覆蓋能力持續(xù)增強。
資本消耗平穩(wěn)。風險加權資產(chǎn)環(huán)比增長4.6%，核心一級資本充足率為9.68%，環(huán)比下降64bp。資本充足率為11.88%，環(huán)比下降68bp。常熟銀行發(fā)布30億可轉債預案，7.5證監(jiān)會已受理，預計于18年轉股補充核心一級資本充足率，假設風險加權資產(chǎn)增速20%，17、18、19年核心一級資本充足率為9.75%、11.22%、11.99%；資本充足率為11.69%、12.83%、13.33%，資本補充壓力不大。
投資建議：公司17E、18E的PB2.26X/2.06X（農(nóng)商行2.33X/2.16X）；PE21.12X/19.29X（農(nóng)商行25.1X/23.4X）。常熟銀行立足江蘇，深耕小微，資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，是非常有特色的農(nóng)商行，有"小寧波"的感覺，值得議投資者積極關注。
風險提示：經(jīng)濟下滑超預期。
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