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2017 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1117億元/+4.8%，營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，多媒體業(yè)務(wù)占 32%，華星光電 27%，物流服務(wù) 20%，家電 14%，移動(dòng)通訊 13%。歸母凈利潤(rùn) 26.6億元/+66.3%。由于集團(tuán)重組、清理和剝離非核心業(yè)務(wù)，大量處置股權(quán)和金融資產(chǎn)，凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于營(yíng)收增速。18Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 256億元/+0.94%，歸母凈利潤(rùn) 7.31億元/+63.2%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)高主要得益于經(jīng)營(yíng)組織效率提升，18Q1管理費(fèi)用率 7.3%/-1.2pp.，銷售費(fèi)用 8.14%/-0.4pp.。由于 17Q1基數(shù)低，扣非歸母凈利潤(rùn)5.2億元/+269%。  
    半導(dǎo)體高景氣，華星光電成核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。公司發(fā)行股票對(duì)華星光電持股+10pp.至 85.7%，充分展現(xiàn)專注發(fā)展決心。17年半導(dǎo)體顯示行業(yè)景氣度高，華星光電滿產(chǎn)滿銷，營(yíng)收 304.8億元/+37%，毛利率同比17年提升 15.2pp.，凈利潤(rùn) 48.6億元，已成為集團(tuán)最主要利潤(rùn)貢獻(xiàn)來(lái)源。目前液晶面板業(yè)務(wù)華星光電出貨全球第五，國(guó)內(nèi)第二，預(yù)計(jì) 2019 年初新產(chǎn)品生產(chǎn)線 t6 量產(chǎn)，2020 年 t4OLED 線量產(chǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大收入。18Q1面板價(jià)格較 17Q1跌幅明顯，但華星光電運(yùn)營(yíng)能力較強(qiáng)，18Q1 營(yíng)收 64.6億元，同比 17Q1減少 1.2%，EBITDA27.6 億元，同比 17Q1 增加 9.9%。液晶面板業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，不僅利潤(rùn)貢獻(xiàn)明顯，還加深多媒體業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈一體化，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。 
    彩電產(chǎn)品高端化，海外市場(chǎng)開(kāi)拓。華星光電面板業(yè)務(wù)進(jìn)一步完善彩電產(chǎn)業(yè)鏈布局，并帶來(lái)產(chǎn)品技術(shù)升級(jí)，有力開(kāi)拓世界市場(chǎng)， 使得多媒體業(yè)務(wù)超預(yù)期改善。 17年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 353億元，同比 16年+24%， ， 18Q1營(yíng)收 87.5 億元同比 17Q1+17%。整體市場(chǎng)份額居全球第三。同時(shí)，高端產(chǎn)品占比明顯提升，17 年 55英寸、4K、智能電視高端產(chǎn)品占比分別升至 20.6%/+4.8pp.、26.4%/+11.6pp.、77.6%/+19.4pp.，并同時(shí)有效打開(kāi)歐美成熟市場(chǎng)和新興國(guó)家市場(chǎng)， 17年 LCD電視銷量北美市場(chǎng)+131.5%，新興國(guó)家市場(chǎng)+21.5%，其中巴西+149.6%。 
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：從我們近期跟蹤來(lái)看，黑電行業(yè)整體處于穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這一趨勢(shì)未來(lái)短期不會(huì)大變化。公司剝離重組非核心業(yè)務(wù)有效控制虧損，17 年華星光電面板業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)顯著，多媒體業(yè)務(wù)超預(yù)期改善。我們看好公司的華星光電業(yè)務(wù)，并利用產(chǎn)業(yè)鏈一體化和海外市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步改善多媒體業(yè)務(wù)，預(yù)測(cè) 18-20年 EPS分別為0.24元/+21%、0.27元/+14%、0.32元/+17%，首次覆蓋，給予“審慎增持”評(píng)級(jí)。