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根據(jù)監(jiān)管要求，公司本次執(zhí)行的 IFRS9 準(zhǔn)則對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生較大負(fù)面影響，如果以修訂前的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)算，歸母凈利潤(rùn)達(dá) 305.48 億元，同比增長(zhǎng) 32.5%。公司提議派發(fā) 30 周年提別股息每股 0.2 元，將在年度股東大會(huì)審議通過(guò)后實(shí)施。
    壽險(xiǎn)新 業(yè)務(wù)承壓 ， 產(chǎn)品 結(jié)構(gòu) 持續(xù)優(yōu)化。公司 2018Q1 壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)首年保費(fèi)收入為 659.63 億元，同比下降 16.6%，新業(yè)務(wù)價(jià)值為 198.97 億元，同比下降 7.5%，主要原因是受到去年 10 月開(kāi)始實(shí)施的保監(jiān)會(huì) 134 號(hào)文影響，導(dǎo)致開(kāi)門(mén)紅的主力年金型產(chǎn)品受到限制，銷(xiāo)量大幅下降。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，公司調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)價(jià)值率較高的長(zhǎng)期保障型產(chǎn)品的推動(dòng)力度，新業(yè)務(wù)價(jià)值率高達(dá) 30.2%，同比上升 3 個(gè)百分點(diǎn)。截止到 2018 年一季度末，公司的代理人規(guī)模為 135.3 萬(wàn)人，較去年年末下降超過(guò) 2%，但公司二季度將推動(dòng)高檢均的保障型產(chǎn)品，提升代理人收入，我們估計(jì)代理人規(guī)模將有所上升。
    產(chǎn)險(xiǎn) 業(yè)務(wù) 保費(fèi)穩(wěn)定增加，綜合成本率 保持優(yōu)于 行 業(yè)。公司 2018Q1 產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入為 632.17 億元，同比增長(zhǎng) 17.8%，綜合成本率為 95.5%,同比持平，保持優(yōu)于行業(yè)水平。產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)一季度凈利潤(rùn)為 32.68 億元，同比下降 3.6%，主要原因是受到稅率調(diào)整的影響，所得稅支出增長(zhǎng)導(dǎo)致利潤(rùn)略有下降。在商車(chē)費(fèi)改的監(jiān)管政策下，行業(yè)龍頭有規(guī)模優(yōu)勢(shì)成本較低，相對(duì)于中小公司競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)，，行業(yè)集中度持續(xù)提升，我們估計(jì)平安產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)收入將進(jìn)一步增長(zhǎng)。
    公司估值相對(duì)較低，我們預(yù)計(jì)公司 2018 年、2019 年和 2020 年的 EVPS 分別為 54.43 元，65.54 元和 78.8 元，EPS 分別為 6.02 元，7.60 元和 9.40元，以 2018.04.27 收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的 PEV 分別為 1.12,0.93 和 0.77，對(duì)應(yīng)的 PE 分別為 10.12,8.01 和 6.47,估值處于相對(duì)低位，我們給予審慎增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示： 保費(fèi)收入不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)價(jià)值負(fù)增長(zhǎng)。