>> 興業(yè)證券-愛爾眼科（300015）2017年年報點評：業(yè)績高增長，可復(fù)制性強-180501
| 上傳日期： |
2018/5/1 |
大小： |
631KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
孫媛媛，徐佳熹 |
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分區(qū)域來看，公司目前已經(jīng)覆蓋全國，醫(yī)院核心醫(yī)療服務(wù)項目內(nèi)生增長強勁；華南、華東地區(qū)增幅顯著，主要是投資收購多家醫(yī)療機構(gòu)所致。屈光項目毛利率下降主要是人工費用增長、高端術(shù)式引起材料率上升所致；華中地區(qū)毛利率下降主要是幾家開業(yè)期較短醫(yī)院毛利率低影響，總體公司整合趨勢向好。
盈利預(yù)測與估值：公司自 14 年開始施行合伙人計劃和并購基金，擴張加速，考慮醫(yī)院 3-4 年的盈利周期，公司批量醫(yī)院未來將迎來利潤收獲期。我們預(yù)計公司體內(nèi)體外醫(yī)院數(shù)已經(jīng)超過 230 家（體內(nèi)超過 75 家），考慮歐洲醫(yī)院預(yù)計超過 300 家，至 2020 年公司還將新增 1000 家基層醫(yī)院，擴張不斷加速，我們預(yù)計未來收入增速也將維持高增長。具備可復(fù)制性的企業(yè)業(yè)績確定，可以享受估值溢價。愛爾眼科的?？七B鎖模式已成體系，在多個省份已經(jīng)復(fù)制成功，連鎖企業(yè)一旦證明自身的可復(fù)制性，便可享受估值溢價，前期我們也通過深度報告和模型說明愛爾眼科可復(fù)制性強，長期成長確定性高。我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司 2018-2020 年EPS 分別為 0.63、0.84、1.12 元，對應(yīng) 2018 年 4 月 27 日股價 PE 分別為 74.3、55.8、42.0 倍，維持“審慎增持”評級。
風(fēng)險提示：醫(yī)療風(fēng)險、整合不及預(yù)期、估值波動
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