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公司業(yè)績延續(xù)快速增長，愛爾作為國內(nèi)眼科龍頭，在深耕國內(nèi)市場同時(shí)積極拓展海外市場，我們看好公司未來發(fā)展，預(yù)計(jì)18年凈利增34%，維持強(qiáng)烈推薦評級。
    17年和18Q1業(yè)績延續(xù)高增長。公司17年收入60億，增49%；凈利7.4億，增33%，扣非凈利7.8億，增42%。18Q1收入17億，增46%，凈利2.2億，增39%，扣非凈利2.1億，增38%。公司業(yè)績自2014年起凈利增速均超過30%，17年隨著并購基金內(nèi)醫(yī)院注入上市公司以及國際化戰(zhàn)略的拓展，公司業(yè)績增長再次提速。我們預(yù)計(jì)隨著并購基金內(nèi)醫(yī)院逐步進(jìn)入上市公司，公司醫(yī)院網(wǎng)點(diǎn)布局進(jìn)一步完善，加上國際化戰(zhàn)略逐步推進(jìn)，未來高增長有望延續(xù)。
    內(nèi)生與并購驅(qū)動核心業(yè)務(wù)高速增長。17年公司屈光收入19億，增69%。全飛秒、ICL等高端手術(shù)占比進(jìn)一步大幅提高，形成量價(jià)齊升；同時(shí)并表歐洲ClinicaBaviera.S.A業(yè)務(wù)。白內(nèi)障收入14億，增44%，白內(nèi)障市場快速增長，高端多焦晶體，全飛秒術(shù)式帶來收入大幅提升。視光收入12億，增34%。
    并購基金醫(yī)院首次注入經(jīng)營優(yōu)秀。公司通過定增將并購基金內(nèi)濱州滬濱愛爾等9家醫(yī)院注入上市公司，17年全年經(jīng)營表現(xiàn)優(yōu)秀，濱州滬濱愛爾醫(yī)院2352萬凈利成為愛爾利潤TOP10醫(yī)院。所收購9家醫(yī)院在2017年1-7月尚有3家處于虧損，2017年全部實(shí)現(xiàn)盈利，我們測算并表利潤4787萬，約增50%。
    國際化戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)。公司17年收購Dr. Ming Wang所持有AW Healthcare Management,LLC 75%股權(quán)，切入北美醫(yī)療市場，2017年并表收入5080萬，并表凈利1315萬。收購Clínica Baviera 90%股權(quán)，在歐洲擁有76家眼科醫(yī)療中心。2017年并表收入2.8億，并表凈利3664萬。
    維持強(qiáng)烈推薦評級：公司規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，并購基金擴(kuò)張模式有望常態(tài)化，合伙人計(jì)劃完善激勵(lì)機(jī)制吸引優(yōu)秀人才，內(nèi)生和國際化戰(zhàn)略使公司業(yè)績持續(xù)性高增長，預(yù)計(jì)18年凈利增34%，EPS 0.63元，維持強(qiáng)烈推薦評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：擴(kuò)張中管理難度加大以及潛在醫(yī)療糾紛負(fù)面影響。