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單四季度收入繼續(xù)加速增長，凈利潤增速較低，主要是因?yàn)楣驹谒募径纫淮涡匝a(bǔ)繳了消費(fèi)稅，消費(fèi)稅新規(guī)2017 年5 月開始執(zhí)行，公司執(zhí)行時(shí)間滯后，于四季度一次性補(bǔ)繳，單四季度營業(yè)稅金及附加占收入比例達(dá)19.55%。（2）2017年公司白酒銷量21.60 萬噸，同比增長8.96%，噸酒價(jià)格增長約6%，一方面公司多次小幅提價(jià)，另一方面產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級明顯，預(yù)計(jì)夢之藍(lán)收入增速50%以上，海和天系列收入增長10%以上。（3）2017 年省內(nèi)外收入占比為53%、47%，收入增速分別為12%、20%，省外仍是公司收入主要增長來源。
    2018 年一季度業(yè)績超預(yù)期，凈利潤同比增長27%
    一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入95.38 億元，同比增長25.68%；實(shí)現(xiàn)凈利潤34.75 億元，同比增長26.69%，EPS2.31 元，業(yè)績超預(yù)期。同時(shí)公司預(yù)計(jì)上半年凈利潤將保持20-30%增長，全年經(jīng)營目標(biāo)是收入同比增長20%以上。
    一季度毛利率較去年同期大幅提升13.56 個(gè)百分點(diǎn)至74.79%。一是因?yàn)楣咀?017 年9 月1 日起白酒生產(chǎn)方式由委托加工方式改為由白酒企業(yè)自行生產(chǎn)，消費(fèi)稅的核算方式由計(jì)入白酒生產(chǎn)成本改為計(jì)入稅金及附加，一季度公司營業(yè)稅金及附加占收入比例已提升至16.21%；二是因?yàn)楣咎醿r(jià)及減少高端白酒補(bǔ)貼，提高產(chǎn)品盈利能力；三是因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級，夢系列預(yù)計(jì)今年仍將保持50%以上增長。期間費(fèi)用率較去年同期下降一個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率均小幅下降。公司凈利率較去年同期提升0.36 個(gè)百分點(diǎn)至36.44%。
    一季度末公司預(yù)收賬款14.68 億元，較去年同期增長1.07 億元，屬正常水平。一季度公司銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金84.92 億元，同比增長26%，現(xiàn)金流凈額18.92 億元，同比增長62%，公司整體情況良好。
    盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計(jì)公司未來三年夢系列較快增長，海和天系列穩(wěn)定增長，預(yù)計(jì)18-20 年EPS 為5.37/6.59/7.85 元，對應(yīng)PE 分別為21/17/14 倍，維持買入評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：白酒制造企業(yè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)較多，可能存在食品安全事故；市場競爭激烈可能導(dǎo)致費(fèi)用率上行，業(yè)績可能不達(dá)預(yù)期。