>> 長江證券-恒力股份(600346)業(yè)績同比顯著上行,多點(diǎn)開花提振實(shí)力-180429
| 上傳日期： |
2018/5/1 |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
馬太 |
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事件評論
PTA盈利向好發(fā)展，新產(chǎn)線建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。2018 年2 月1 日，恒力投資100%股權(quán)及其旗下恒力石化660 萬噸/年P(guān)TA 產(chǎn)線正式過戶至公司名下。受下游聚酯需求提振，疊加無明顯新增產(chǎn)能，PTA 供需關(guān)系逐漸向好發(fā)展。2018 年一季度，PTA 價差同比增長79%，助力公司盈利上行。此外，公司擬投資29 億元，于大連長興島毗鄰原有660 萬噸/年P(guān)TA 產(chǎn)線建設(shè)250 萬噸/年P(guān)TA-4 項(xiàng)目。目前該項(xiàng)目已完成工藝包選擇和項(xiàng)目評審等工作，計(jì)劃于2018 年底完成土建工作，除進(jìn)一步增強(qiáng)公司全產(chǎn)業(yè)鏈一體化競爭實(shí)力外，也將充分受益于本輪PTA 景氣的上行。
聚酯薄膜及切片景氣上行。受益于紡織業(yè)回暖復(fù)蘇及廢塑料禁令落地實(shí)施，原生聚酯行情向好發(fā)展。2018 年一季度聚酯薄膜價格同比上漲14%，其中BOPET 單噸毛利扭虧為盈；聚酯切片價格同比上漲6%，單噸毛利提高15%，助力公司業(yè)績提升。此外，公司子公司恒科新材料135 萬噸/年新材料項(xiàng)目也已完成部分前期工作，產(chǎn)品以功能性、差別化滌綸長絲為主，并計(jì)劃在2018 年完成DTY 及POY 廠房建設(shè)。
煉化項(xiàng)目建設(shè)提速，乙烯工程開建在即。作為公司進(jìn)軍石化-化纖產(chǎn)業(yè)鏈上游的關(guān)鍵戰(zhàn)略部署，目前其2,000 萬噸/年煉化一體化項(xiàng)目建設(shè)順利，各類大型設(shè)備陸續(xù)進(jìn)場，項(xiàng)目已處設(shè)備全面安裝高峰期。此外，公司擬配套建設(shè)150 萬噸/年乙烯項(xiàng)目，原料幾乎均來自上游煉化裝置，目前該項(xiàng)目已獲政府核準(zhǔn)并開始詳細(xì)設(shè)計(jì)。煉化及乙烯項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司產(chǎn)業(yè)鏈將延伸至油頭，所產(chǎn)PX 及MEG 可供自用，產(chǎn)品外延也得以進(jìn)一步擴(kuò)張，在完成全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局的同時顯著增強(qiáng)公司實(shí)力。
假設(shè)2019 年煉化項(xiàng)目貢獻(xiàn)全年利潤，則2018-2020 年EPS 分別為0.79元、1.78 元和2.26 元，對應(yīng)2018 年4 月28 日收盤價的PE 分別為18.64X、8.29X 和6.55X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
1. 原油價格大幅波動風(fēng)險；
2. 恒力2,000 萬噸/年煉化一體化項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險；
3. 化纖產(chǎn)業(yè)鏈景氣度不及預(yù)期風(fēng)險。
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