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報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)收和利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，主要原因在于石膏板于去年下半年提價(jià)后今年1 季度產(chǎn)品單價(jià)較去年同期有大幅上漲，我們預(yù)計(jì)1 季度石膏板銷量同比增長(zhǎng)約5%，價(jià)格同比增長(zhǎng)約33%。；2018Q1 歸屬凈利潤(rùn)4.90 億元，同比+228%，主要是提價(jià)帶來(lái)利潤(rùn)高速增長(zhǎng)。2018Q1 毛利率35%，同比+8pct，期間費(fèi)用率12%，同比-3pct，其中管理費(fèi)用率同比-1.30pct，銷售費(fèi)用率同比-1.29pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比-0.33pct；營(yíng)業(yè)外支出2071 萬(wàn)元，同比-46%，主要是本期發(fā)生的美國(guó)石膏板事項(xiàng)律師費(fèi)等費(fèi)用減少所致。報(bào)告期內(nèi)北新建材、泰山共同與Meritage 達(dá)成的和解協(xié)議，泰山將向Meritage 支付138萬(wàn)美元達(dá)成全面和解。2018 年3 月，泰山向Meritage 支付了全部和解費(fèi)用，Meritage 針對(duì)北新建材和泰山的案件已經(jīng)終結(jié)。2018Q1 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額1.94 億元，同比+202%。整體來(lái)看，量?jī)r(jià)齊升與費(fèi)用端的控制帶動(dòng)公司一季度業(yè)績(jī)高增。
    龍頭優(yōu)勢(shì)定價(jià)權(quán)凸顯。公司提價(jià)能力開始顯現(xiàn)，主要來(lái)自三方面原因：一是公司一家獨(dú)大、市場(chǎng)占有率高（60%），公司目前產(chǎn)能23.2 億平方米/年，同時(shí)制定了投資建設(shè)21 條石膏板生產(chǎn)線的產(chǎn)能布局，投產(chǎn)后公司石膏板總產(chǎn)能將達(dá)到30 億平方米左右；二是供給側(cè)改革和環(huán)保高壓對(duì)行業(yè)小企業(yè)影響較大，落后產(chǎn)能開始退出；三是2016 年底少數(shù)股權(quán)注入使得公司內(nèi)部機(jī)制理順。我們判斷這些因素中期仍將持續(xù)發(fā)酵，公司定價(jià)能力將持續(xù)顯現(xiàn)。
    投資建議：維持“買入”評(píng)級(jí)。從中長(zhǎng)期來(lái)看，隨著石膏板滲透率提升（住宅隔墻應(yīng)用）和厚板替代薄板，國(guó)內(nèi)石膏板行業(yè)需求仍有較大增長(zhǎng)空間；隨著環(huán)保力度加大將加速行業(yè)內(nèi)不規(guī)范小企業(yè)出局，同時(shí)石膏板行業(yè)格局穩(wěn)定，公司一家獨(dú)大，高達(dá)60%的市場(chǎng)占有率，使得公司定價(jià)能力將逐步加強(qiáng)；公司在國(guó)內(nèi)仍將保持50-60%的規(guī)模擴(kuò)展，海外布局仍有較大空間；公司目前ROE 被低估，未來(lái)具備上行空間；美國(guó)訴訟通過股權(quán)上的回購(gòu)已充分對(duì)沖。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 分別為1.81、2.32、2.85 元/股，考慮回購(gòu)后EPS 分別為1.91、2.46、3.01 元/股，按最新股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 估值分別為13、10、8 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上漲，下游需求下滑，美國(guó)訴訟影響擴(kuò)大。