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    2、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響收入增速，高端產(chǎn)品增長(zhǎng)改善公司整體結(jié)構(gòu)：從16 年開始公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)就在不斷優(yōu)化中，低端占比較大的產(chǎn)品下滑，200 元以上的高端產(chǎn)品增長(zhǎng)加速，17 年報(bào)顯示：低檔酒下滑2.4%，高檔酒增長(zhǎng)28.6%，一季報(bào)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)繼續(xù)提升，高檔酒收入占比已經(jīng)達(dá)35%左右，帶動(dòng)毛利率同比大幅提升5.3pct 至61.9%，但低端酒下滑導(dǎo)致公司收入增速較低。我們看好行業(yè)次高端價(jià)位未來面臨大發(fā)展，公司200 元以上價(jià)位發(fā)力，成為未來公司收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要看點(diǎn)。
    3、收購豐聯(lián)酒業(yè)登記完成，二季度開始并表：公司歷時(shí)一年多的收購豐聯(lián)酒業(yè)已經(jīng)全部完成，自4 月1 日期開始并表，屆時(shí)我們將會(huì)看到公司報(bào)表的明顯改善，信息顯示：豐聯(lián)酒業(yè)17 年凈利潤(rùn)為1.37 億，推測(cè)收入在13 億左右，按此計(jì)算合并后的老白干17 年報(bào)表收入約38 億，凈利3 億，18 年公司凈利率回升，預(yù)計(jì)報(bào)表凈利可達(dá)4.5 億，19 年會(huì)繼續(xù)保持凈利率提高的節(jié)奏，看好公司兩年以上的高增長(zhǎng)。
    4、再次強(qiáng)調(diào)看好老白干酒的核心邏輯：自15 年完成混改之后，公司并購也基本完成，無論從經(jīng)營(yíng)層面還是管理層激勵(lì)方面公司已經(jīng)發(fā)生了蛻變，行業(yè)復(fù)蘇趨勢(shì)明確，次高端價(jià)位迎來風(fēng)口，公司發(fā)力200 元以上產(chǎn)品。并購后省內(nèi)市場(chǎng)協(xié)同效應(yīng)明顯，目前公司PS 不到2.5 倍，這幾年是公司凈利率回歸的過程，繼續(xù)看好。
    5、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)18-20 年EPS 為0.89/1.44/1.88 元(考慮并表)，公司收購后二季度開始并表，收入大幅上升，按照全年數(shù)據(jù)來測(cè)算，預(yù)計(jì)今年老白干酒凈利潤(rùn)3.1 億，豐聯(lián)酒業(yè)全年凈利潤(rùn)1.4 億，合計(jì)凈利潤(rùn)在4.5 億左右,對(duì)應(yīng)18 年估值26倍,維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
    6、風(fēng)險(xiǎn)提示：1）經(jīng)濟(jì)增速下降抑制行業(yè)需求；2）利潤(rùn)增長(zhǎng)不及預(yù)期；3）并購公司經(jīng)營(yíng)基本面不達(dá)預(yù)期。