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公司2018 年一季報(bào)銷售收入增長(zhǎng)71.87%，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)42.43%，超出我們預(yù)期，快速增長(zhǎng)主要因?yàn)榇盼⒘；瘜W(xué)發(fā)光高增長(zhǎng)疊加盛世君暉、百奧泰康并表，分開來(lái)看：
    免疫方面，我們估計(jì)磁微?；瘜W(xué)發(fā)光收入增長(zhǎng)50%+，年報(bào)披露17 年新銷售化學(xué)發(fā)光機(jī)器800 臺(tái)左右，存量2300-2400 臺(tái)，成熟機(jī)器單臺(tái)產(chǎn)出超過30萬(wàn)元。
    微生物方面，我們估計(jì)一季度流感帶來(lái)高速增長(zhǎng)，酶免今年一季度有望企穩(wěn)。生化方面，我們根據(jù)年報(bào)估算一季度收入7000 萬(wàn)元左右。
    財(cái)務(wù)方面，公司綜合毛利率為64.65%，同比下滑5.69pp，主要因?yàn)樯噭┟瘦^低。銷售費(fèi)用率20.79%，同比下滑2.40pp，管理費(fèi)用率16.37%，同比下降1.61pp，費(fèi)用率下降主要因?yàn)槭杖朐鲩L(zhǎng)較快。
    管式化學(xué)發(fā)光持續(xù)放量 我們預(yù)計(jì)未來(lái)3 年收入增速40%+。國(guó)內(nèi)化學(xué)發(fā)光高度景氣，我們估計(jì)2016-2017 年國(guó)內(nèi)化學(xué)發(fā)光市場(chǎng)規(guī)模增速超過20%，2016年磁微?；瘜W(xué)發(fā)光試劑收入約3.9 億元，同比增長(zhǎng)約90%，2017 年同比增長(zhǎng)超過50%。我們預(yù)計(jì)公司18-19 年裝機(jī)數(shù)1000 臺(tái)左右，未來(lái)3 年管式發(fā)光收入增速40%+。
    收購(gòu)優(yōu)質(zhì)生化企業(yè) 流水線、質(zhì)譜儀布局繼續(xù)領(lǐng)先。我們認(rèn)為流水線是IVD技術(shù)革新的方向和未來(lái)重要的增長(zhǎng)點(diǎn)，流水線在國(guó)內(nèi)從2012 年起快速發(fā)展，我們估計(jì)2016 年底國(guó)內(nèi)流水線保有量超過1000 條，皆為外資壟斷，主要為羅氏、貝克曼、西門子。研發(fā)流水線對(duì)IVD 企業(yè)要求極高，需同時(shí)具備一流的免疫及生化診斷，放眼國(guó)內(nèi)IVD 企業(yè)，數(shù)量雖然眾多，具備流水線研發(fā)能力的僅安圖、新產(chǎn)業(yè)、邁瑞、邁克等少數(shù)企業(yè)。此外，公司近期推出了小型生化免疫流水線、質(zhì)譜儀，打開新的增長(zhǎng)空間。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2018-20 年EPS 分別為1.44、1.90、2.50 元，考慮公司未來(lái)3 年高增長(zhǎng)、公司壁壘高，參照可比公司估值，我們給予公司2018 年40-50 倍PE，6 個(gè)月內(nèi)合理價(jià)值區(qū)間57.51-71.88 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示?；瘜W(xué)發(fā)光設(shè)備投放不達(dá)預(yù)期、研發(fā)不達(dá)預(yù)期、產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、兩票制等行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。