>> 海通證券-中際旭創(chuàng)(300308)公司季報點評：一季報發(fā)布營收持續(xù)提升,非公開發(fā)行助力長遠發(fā)展-180501
| 上傳日期： |
2018/5/2 |
大小： |
323KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
朱勁松，余偉民 |
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同時公司發(fā)布非公開發(fā)行預(yù)案，擬募集資金不超過15 億元用于400G 光模塊研發(fā)生產(chǎn)和安徽銅陵光模塊產(chǎn)業(yè)園建設(shè)，在提升公司產(chǎn)能同時進一步優(yōu)化公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。
營收持續(xù)增長，價格下跌導(dǎo)致毛利率短期下滑。一季度中際旭創(chuàng)收入13.99 億元，扣除中際裝備原有業(yè)務(wù)，我們預(yù)計收入也在13 億元以上。自2017年7月合并報表以來，中際旭創(chuàng)收入環(huán)比持續(xù)增長。一季度公司綜合毛利率為24.3%，環(huán)比下滑2%左右，我們認為隨著庫存持續(xù)消耗，光模塊持續(xù)降成本后，公司毛利率有望逐步回升。
數(shù)據(jù)中心資本開支持續(xù)提升，CWDM4 模塊大放異彩。根據(jù)Synergy Research數(shù)據(jù)，2017 年四季度超大規(guī)模云和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)公司資本開支達到220 億美元，全年達到近750 億美元，相對2016 年增長約19%。這些資本開支大部分用于新建和擴張大型數(shù)據(jù)中心。目前數(shù)據(jù)中心光模塊需求從PSM4 和LR4 均在往CWDM4 切換，CWDM4 成為數(shù)據(jù)中心中距離光模塊最重要的一款產(chǎn)品。而中際旭創(chuàng)的CWDM4 并行光模塊技術(shù)有足夠的積累，我們相信在數(shù)據(jù)中心需求大幅增長的情況下，公司市場份額有望進一步提升。
5G前傳需求明確，加碼400G 光模塊促進長遠發(fā)展。5G 漸行漸近，我們認為前傳光模塊未來有望部分采用100G CWDM4 電信級產(chǎn)品，同時旭創(chuàng)在相關(guān)光模塊技術(shù)上也有所積累。我們認為中際旭創(chuàng)將在5G 前傳光模塊市場有望占有較好的市場份額。2018 OFC 上，公司展出了自己的400G 產(chǎn)品Demo，由于400G 依舊采用并行光模塊的設(shè)計，中際旭創(chuàng)憑借自己在并行光模塊的積累，有望在400G光模塊繼續(xù)引領(lǐng)市場。同時此次非公開發(fā)行也有望進一步增強公司綜合競爭實力，提升公司在光通信領(lǐng)域的行業(yè)地位。
盈利預(yù)測與投資建議。我們預(yù)計蘇州旭創(chuàng)2018-2020 年營收分別為63.82 億元、96.31 億元、123.27 億元，歸母凈利潤分別為8.68 億元、12.51 億元、16.06 億元，對應(yīng)2018-2020 年EPS 分別為1.83 元、2.64 元和3.39 元?；谥须H旭創(chuàng)作為國內(nèi)光模塊龍頭，市場競爭力和盈利能力領(lǐng)先，參考可比公司估值水平以及公司高利潤增速，給予公司2018 年動態(tài)PE 45x，6 個月目標價82.35 元。公司技術(shù)引領(lǐng)行業(yè)，成長性顯著，“增持”評級。
風險提示。100G 模塊2018 年價格競爭超預(yù)期、5G商用進度低于預(yù)期。
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