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    評(píng)論：
    1、匯兌收益改善業(yè)績(jī)，一季報(bào)大超市場(chǎng)預(yù)期
    2018Q1，公司實(shí)現(xiàn)收入316.07 億元（+9.11%），成本266.03 億元（+13.52%），毛利率15.83%（-3.27pct）。由于人民幣升值，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降300.67%至-9.97 億元（減少14.94 億元），舊口徑下的營(yíng)業(yè)外收入（含補(bǔ)貼）5.03 億元（+856%）。歸母凈利26.28 億元（+79.23%），扣非后歸母凈利26 億元（+80.65%），核心利潤(rùn)（不含匯兌）約15 億元（+17%），大超市場(chǎng)預(yù)期。
    2、18Q1 收益略有下降，強(qiáng)化成本控制
    1-2 月，由于春節(jié)錯(cuò)位因素，公司客座率同比略有下滑；進(jìn)入3 月后市場(chǎng)明顯恢復(fù)。18Q1，國(guó)航ASK+11%，其中國(guó)內(nèi)+8.2%，國(guó)際+16.5%；RPK+9.7%，其中國(guó)內(nèi)7.4%，國(guó)際+13.7%；客座率81.1%（-0.9pct），其中國(guó)內(nèi)83%（-0.6pct），國(guó)際78.3%（-1.9pct）；RASK 同比下降1%-2%，其中國(guó)內(nèi)-1%，國(guó)際-2%。
    18Q1，公司營(yíng)業(yè)成本同比增長(zhǎng)13.5%至266 億元，單位ASK 成本0.41 元（+2.3%）；其中燃油成本84 億元，燃油消耗量增長(zhǎng)9%，估算單位ASK 燃油成本增長(zhǎng)10%至0.13 元；非油成本182 億元，估算單位ASK 非油成本下降1%至0.28 元。
    3、油價(jià)風(fēng)險(xiǎn)在于地緣政治，人民幣兌美元雙向波動(dòng)
    受敘利亞危機(jī)和伊核問(wèn)題等影響，油價(jià)年初以來(lái)持續(xù)上行，布油近期已經(jīng)突破74美元。2018Q1，布油均價(jià)為67.23 美元/桶，同比增長(zhǎng)23.2%；航煤均價(jià)4943元/噸，同比增長(zhǎng)15.8%。假設(shè)油價(jià)上漲1 美元，減少公司18 年歸母凈利3.2 億元。根據(jù)招商石化的觀點(diǎn)，考慮到頁(yè)巖油完全成本和套保因素，18H1 總體維持Brent 核心區(qū)間55-65 美元“中油價(jià)”觀點(diǎn)，地緣政治溢價(jià)是最大不確定性。若5 月12 日伊核問(wèn)題得以和解，油價(jià)將迅速回歸基本面。
    今年以來(lái)美元持續(xù)貶值，18Q1 人民幣兌美元中間價(jià)升值3.77%，公司財(cái)務(wù)壓力顯著降低。截至17 年底，假設(shè)人民幣兌美元升值1%，增加公司凈利潤(rùn)2.79 億元。展望后市，中美貿(mào)易摩擦、歐美貨幣政策動(dòng)向仍將左右全球匯市，預(yù)計(jì)人民幣匯率隨美元雙向波動(dòng)。中長(zhǎng)期來(lái)看，受中美間經(jīng)常項(xiàng)目順差減少對(duì)匯率的支撐及特朗普減稅的雙重影響，人民幣匯價(jià)或高位回落。
    4、完善四角菱形布局，18 年ASK 增速10%
    截止17 年底，公司機(jī)隊(duì)規(guī)模達(dá)到655 架（634 架客機(jī)+15 架貨機(jī)+6 架公務(wù)機(jī)），預(yù)計(jì)18/19/20 凈增32/46/41 架，機(jī)隊(duì)增速5%/6.9%/5.8%。公司以北京首都國(guó)際機(jī)場(chǎng)為主基地，未來(lái)天合聯(lián)盟整體搬遷至北京新機(jī)場(chǎng)運(yùn)營(yíng)，強(qiáng)化國(guó)航主樞紐優(yōu)勢(shì)；同時(shí)不斷完善以北京、成都、上海和深圳為節(jié)點(diǎn)的四角菱形網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)。
    5、盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：維持“強(qiáng)烈推薦-A”，3 個(gè)月目標(biāo)價(jià)12.3 元
    我們預(yù)測(cè)公司18-20 年EPS 為0.69/0.82/1 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)16.9/14.3/11.7X PE。4.23日政治局會(huì)議后，我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)（航空內(nèi)需）預(yù)期逐步穩(wěn)定，一線互飛航線提價(jià)實(shí)質(zhì)性?xún)冬F(xiàn)票價(jià)改革，油價(jià)和貿(mào)易戰(zhàn)因素（航空外需）Price in，航空年度級(jí)別買(mǎi)點(diǎn)來(lái)臨！維持中國(guó)國(guó)航“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)，3 個(gè)月目標(biāo)價(jià)12.3 元，對(duì)應(yīng)19 年15X PE。
    催化劑：提價(jià)。雖然提價(jià)落地晚于市場(chǎng)最初預(yù)期的3 月底換季，但民航2C 屬性決定提價(jià)符合政策邏輯（市場(chǎng)化+拉動(dòng)內(nèi)需）。京滬航線5 月中旬正式提價(jià)，維持旺季前提價(jià)全部?jī)冬F(xiàn)的判斷。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑、油價(jià)大幅上漲、人民幣貶值、民航事故