>> 招商證券-好想你（002582）收入高增超預期，盈利能力亮眼釋放-180430
| 上傳日期： |
2018/5/2 |
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| 1089KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
審慎推薦-A |
作者： |
楊勇勝，李曉崢 |
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此報告為加密報告 |
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我們上調(diào)18-20年EPS預測至0.38、0.57和0.73元，分別增長82%、52%和28%，給予18年40倍 PE，目標價15.5元，暫維持“審慎推薦-A”評級，但公司盈利能力加速釋放值得期待。
并表促進17年收入大幅增長，18Q1收入高增超預期。公司17年收入40.7億元、歸母凈利1.07億元，受百草味16年8月并表促進，同比分別增長96%、173%，其中17Q4收入12.6億元，增長12.2%，歸母凈利0.19億元，由于春節(jié)延后因素預期內(nèi)下滑-23.2%，收入業(yè)績與快報基本一致，并購百草味的規(guī)模效應逐步體現(xiàn)。其中本部17年收入9.9億元，重新進入增長期，在渠道及產(chǎn)品聚焦上取得突破，百草味17年收入30.8億元，同比增長30%左右。公司18Q1收入17.9億元，增長37.7%，百草味明顯受益競品投放減少，增長超過樂觀預期，凈利潤1.2億元，同比大幅增長102%。
百草味盈利能力加速釋放，利潤率提升亮眼。公司17年全年毛利率29.0%，同比降低4.7pct，主要系毛利率相對較低的百草味并表影響。銷售費用率21.1%，同比下降5.1pct，管理費用率4.6%，同比下降2.2pct，協(xié)同效應初顯，全年凈利率2.6%，同比提升0.7pct，盈利能力明顯提升，公司18Q1凈利率更是提升至6.7%，一方面受益于大眾消費復蘇下春節(jié)禮盒熱賣，推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，另一方面規(guī)模效應顯現(xiàn)，費用效率優(yōu)勢體現(xiàn)。百草味17年利潤達9737萬元，超過8500萬元業(yè)績承諾，預計18Q1單季達1億左右，產(chǎn)品不斷升級帶動盈利能力提升，管理模式上逐步改良促進費率優(yōu)化，業(yè)績加速釋放。公司一季報同時披露18年上半年公司歸母凈利潤預計在1.0-1.3億元區(qū)間，同比增長40%-90%。
18年展望：零食電商進入競爭下半場，份額和利潤抉擇更加均衡，業(yè)績彈性有望釋放。零食電商行業(yè)競爭進入下半場，行業(yè)格局逐步穩(wěn)定，三強在市場份額和利潤的抉擇上將更加均衡，三只松鼠和良品鋪子當前正處于上市階段，我們預計今年均會更加注重利潤釋放。此外，百草味產(chǎn)品上不斷推出“90日鮮”每日堅果和牛肉等高毛利新品，渠道上通過“阿里零售通”擁抱新零售，管理上阿米巴模式轉(zhuǎn)型已落地，均有望帶動盈利提升和費用優(yōu)化。本部方面，電商高增拉動，專賣和商超渠道聚焦，同時通過打造新品帶動，穩(wěn)健轉(zhuǎn)型。好百雙方在采購生產(chǎn)、倉儲物流、人事財務和信息系統(tǒng)上加速融合，協(xié)同效應有望更近一步，推動成本和費用優(yōu)化，均有利于推動盈利能力提升。
投資建議：暫維持“審慎推薦-A”評級，目標價15.5元，但盈利能力加速釋放值得期待。百草味盈利能力加速釋放，且公司兩大業(yè)務協(xié)同不斷顯現(xiàn)。我們根據(jù)最新公告上調(diào)18-20年EPS預測至0.38、0.57和0.73元，分別增長82%、52%和28%，給予18年40倍 PE，維持目標價15.5元，暫維持“審慎推薦-A”評級，但公司盈利能力加速釋放值得期待。
風險提示：新品推廣不及預期、電商競爭加劇
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