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其中，Q1同店、新店貢獻(xiàn)分別為22%、9%。我們認(rèn)為18年公司收入端有望持續(xù)改善，原因有四：①經(jīng)歷了過去兩年的渠道調(diào)整，隨著去年新開的250多家門店逐步成熟、A類城市經(jīng)銷商調(diào)整趨于尾聲，以及18年渠道持續(xù)擴(kuò)張（新開店、翻新門店計(jì)劃均300+家），經(jīng)銷渠道增長(zhǎng)有望改善；②積極開發(fā)工程、裝修公司和互聯(lián)網(wǎng)家裝合作、電商導(dǎo)流、小區(qū)營(yíng)銷等新渠道；③加速原態(tài)產(chǎn)品渠道下沉，豐富全屋套餐，提升客單價(jià)；④品類延伸新增量，櫥柜與木門有望于下半年逐步貢獻(xiàn)收入，預(yù)計(jì)櫥柜、木門全年覆蓋門店數(shù)分別約200家、50~100家。
    2、主營(yíng)毛利率再創(chuàng)新高、費(fèi)用優(yōu)化，帶動(dòng)Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期
    在原材料價(jià)格高位的背景下，公司通過信息化建設(shè)打造數(shù)字化驅(qū)動(dòng)力，提高材料利用率，同時(shí)優(yōu)化供應(yīng)商集中采購(gòu)，原態(tài)產(chǎn)品銷售占比持續(xù)提升，帶動(dòng)Q1主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率同比升0.78pct至40%，達(dá)歷史最高水平，經(jīng)營(yíng)效率業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。四季度以來公司優(yōu)化廣告投放，利息收入增加，銷售、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別降1.44pct、0.13pct，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用攤銷導(dǎo)致管理費(fèi)用率略升0.63pct，同時(shí)投資收益增加進(jìn)一步帶動(dòng)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比大增63.93%；凈利率季節(jié)性回落至10.31%，但同比仍升0.56pct。現(xiàn)金流情況持續(xù)向好，Q1銷售收款增長(zhǎng)38.81%，高于營(yíng)收增速。
    3、渠道驅(qū)動(dòng)+產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)
    2018年在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)更為直接的背景下，我們看好公司“全渠道布局、新品類延伸、產(chǎn)品領(lǐng)先、效率優(yōu)化”的戰(zhàn)略主軸，信息化建設(shè)、差異化產(chǎn)品優(yōu)化盈利。預(yù)計(jì)隨著渠道紅利逐步釋放，同時(shí)加速全渠道建設(shè)和品類擴(kuò)張，深化原態(tài)產(chǎn)品推廣和全屋定制套餐，有望帶動(dòng)收入端較好發(fā)展。預(yù)計(jì)2018~2020年EPS分別為1.46元、1.89元、2.47元，凈利分別同比增長(zhǎng)33%、30%、30%，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)18年P(guān)E為18x，估值安全邊際顯現(xiàn)，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，房地產(chǎn)銷量不達(dá)預(yù)期。