>> 招商證券-海瀾之家（600398）線上翻倍增長 線下穩(wěn)步復(fù)蘇-180502
| 上傳日期： |
2018/5/2 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦-A |
作者： |
孫妤，劉麗 |
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此報告為加密報告 |
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中長期看，公司龍頭地位穩(wěn)固，具備平臺化發(fā)展基礎(chǔ)，與互聯(lián)網(wǎng)巨頭阿里及騰訊合作，將互聯(lián)網(wǎng)高效率優(yōu)勢與線下高體驗相結(jié)合，打通線上線下全渠道零售體系布局。而可轉(zhuǎn)債項目獲批有望加速公司信息化布局及倉儲物流體系建設(shè)，為新零售布局做好前期準(zhǔn)備。目前公司總市值534億，暫不考慮外延收購影響，對應(yīng)18PE14.5X，市價與員工持股價倒掛，可繼續(xù)持有；中長期而言，后期公司與互聯(lián)網(wǎng)巨頭新零售戰(zhàn)略細(xì)節(jié)落地所帶來的效率提升有望進(jìn)一步推動估值中樞上移，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
公司公布18年一季報，收入同比增長12.16%至57.86億元，營業(yè)利潤/歸母凈利潤分別為15.43億/11.3億，同比增速分別為14.50%/11.97%、實(shí)現(xiàn)每股收益0.25元。
收入端：大眾休閑復(fù)蘇趨勢延續(xù)、冷冬以及公司自身產(chǎn)品力提升催化18Q1收入同比增長12%。
1） 分渠道：線上銷售收入翻倍，拓店拉動線下收入增長9%。線上：阿里合作顯效，高增長趨勢延續(xù)。公司17年9月與阿里簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，擬在品牌建設(shè)、渠道管理、產(chǎn)品創(chuàng)新等領(lǐng)域開展戰(zhàn)略合作，17Q4/18Q1線上渠道收入同比增幅分別為55%/101%。線下：拓店拉動收入增長9%，單店收入為持平略有下降。與去年同期相比，18Q1末公司凈開店515家至5860家，增幅達(dá)到9.64%；線下收入同比增長9.12%至54億元，略慢于門店擴(kuò)張速度。
2） 分品牌：主品牌穩(wěn)定增長，愛居兔快速增長。海瀾主品牌18Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入47.89億元，同比增長9.48%，門店較去年同期凈增218家至4523家，增幅達(dá)5.1%，單店收入低個位數(shù)增長。愛居兔保持高增長：18Q1收入同比增長71.78%至3.39億元，門店數(shù)量較去年同期凈增399家至1100家。圣凱諾18Q1收入同比增長11.2%至4.43億元。
毛利率提升0.84pct至39.9%，期間費(fèi)用率小幅提升0.52pct至11.22%，凈利潤率同比基本持平。整體毛利率提升0.84pct至39.9%，其中海瀾主品牌毛利率提升1.84pct至41.69%；愛居兔毛利率下降0.3pct至25.59%；圣凱諾毛利率下降1.31pct至49.70%。期間費(fèi)用率上升0.52pct至11.22%，其中管理費(fèi)用率為4.94%，同比持平；銷售費(fèi)用率下降0.5pct至6.51%；財務(wù)費(fèi)用率上升1.01pct至-0.22%。另外受資產(chǎn)減值損失計提金額、投資收益、營業(yè)外收支等因素影響，凈利潤率同比基本持平。
存貨及應(yīng)收賬款規(guī)模下降；經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流大幅增加，總體運(yùn)營質(zhì)量良好。18Q1末存貨規(guī)模達(dá)88.61億元，同比減少4.29億元；應(yīng)收賬款規(guī)模達(dá)6.45億元，同比減少0.22億元；經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流增加9.24億元至10.93億元。
可轉(zhuǎn)換債獲批，加強(qiáng)信息化+倉儲物流+基礎(chǔ)建設(shè)投入。公司擬通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的形式募集資金不超過30億元用于產(chǎn)業(yè)鏈信息化升級（6.2億元）、物流園區(qū)建設(shè)（19.5億元）、愛居兔研發(fā)辦公大樓建設(shè)（4.3億元）?？春瞄T店信息化升級改造項目，擬打造覆蓋5500 家門店的"智慧服務(wù)系統(tǒng)"，同時，在其中1000 家重點(diǎn)門店建設(shè)"精準(zhǔn)營銷系統(tǒng)"。通過信息化建設(shè)，能夠有效提升品牌形象，擴(kuò)大了線上消費(fèi)的潛在客戶群體；通過線下門店準(zhǔn)確記錄消費(fèi)者的試穿記錄、交易達(dá)成等信息，有助于公司了解會員的消費(fèi)傾向、消費(fèi)習(xí)慣，在會員網(wǎng)上購物時，能夠向會員推送符合其需求的商品，提高流量轉(zhuǎn)化率。
18年隨著海瀾品牌延展、品類擴(kuò)充以及渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化等策略持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計全年收入有望實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。
1） 通過內(nèi)生孵化以及外延并購的方式進(jìn)行多品牌/品類運(yùn)作。如通過內(nèi)生孵化方式推出的男裝副牌HLAJEANS，以及于近期推出的極具性價比優(yōu)勢的輕奢男女裝品牌AEX/OVV，并嘗試布局主打精品模式的海瀾優(yōu)選生活家居館。通過外延并購方式投資國內(nèi)快時尚品牌UR19%股權(quán),推進(jìn)時尚生態(tài)圈建設(shè)；以及收購英氏嬰童44%股權(quán)，正式涉足嬰童市場。我們認(rèn)為目前公司多品牌/品類建設(shè)已經(jīng)初具端倪，在公司高效的供應(yīng)鏈及渠道管控體系支持下，有望成為新的利潤增長點(diǎn)。
2） 優(yōu)化街邊店布局，加大購物中心門店拓店力度。主品牌海瀾之家截止18Q1末門店總數(shù)4523家，同比凈增218家，其中2/3為購物中心店。預(yù)計18年主品牌將保持400家左右的凈開店規(guī)模，且均為購物中心門店，渠道結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化；愛居兔品牌凈增300家。
盈利預(yù)測和投資評級：公司作為休閑服飾龍頭，短期看，在產(chǎn)品力、渠道、庫存管理等方面持續(xù)優(yōu)化，售罄率和庫齡結(jié)構(gòu)也均有所優(yōu)化，在經(jīng)營質(zhì)量逐步回升背景下，18年隨著公司積極推進(jìn)渠道/品牌/品類拓展以及渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，業(yè)績有望延續(xù)逐步復(fù)蘇的態(tài)勢。中長期看，公司龍頭地位穩(wěn)固，具備平臺化發(fā)展基礎(chǔ)，與互聯(lián)網(wǎng)巨頭阿里及騰訊合作，將互聯(lián)網(wǎng)高效率優(yōu)勢與線下高體驗相結(jié)合，打通線上線下全渠道零售體系布局。而可轉(zhuǎn)債項目獲批有望加速公司信息化布局及倉儲物流體系建設(shè)，為
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