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科技龍頭或許會(huì)成為美的集團(tuán)新的代名詞。公司在機(jī)制、管理和執(zhí)行力層面領(lǐng)先于同行。我們認(rèn)為20-25xPER或許是美的集團(tuán)未來(lái)的長(zhǎng)期估值中樞，2020年市值劍指5000億。維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。
    2018Q1季報(bào)分析：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合預(yù)期，盈利能力逆市提升：
    收入端：公司整體實(shí)現(xiàn)收入703億元,+17%。分業(yè)務(wù)看，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線和中怡康數(shù)據(jù)，以及渠道調(diào)研跟蹤，預(yù)計(jì)空調(diào)收入+25-30%，冰箱+10-15%，洗衣機(jī)+20%（參考小天鵝Q1），小家電+5-10%(匯率波動(dòng)影響出口)，廚電0-5%。分區(qū)域看，預(yù)計(jì)內(nèi)銷(xiāo)增長(zhǎng)快于出口。Q1出口受匯率波動(dòng)影響，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)5-10%增長(zhǎng)；內(nèi)銷(xiāo)受消費(fèi)升級(jí)以及公司“推高賣(mài)貴”戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)增長(zhǎng)25-30%。另外，三四線增長(zhǎng)要快于一二線；電商增長(zhǎng)預(yù)計(jì)在40%左右，電商占比超過(guò)30%。庫(kù)卡方面，kukaQ1收入7.4億歐元,-5.9%，增長(zhǎng)下滑主要受產(chǎn)能不足影響。但隨著中國(guó)區(qū)產(chǎn)能快速擴(kuò)張，預(yù)計(jì)kuka未來(lái)收入增長(zhǎng)將提速。
    利潤(rùn)端：公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)52.6億元，同比+20.8%，利潤(rùn)增速快于收入，預(yù)期全年也是保持此趨勢(shì)。2018Q1受外匯影響較大，同期人民幣平均升值幅度在8%左右。另外，2017Q1完成收購(gòu)庫(kù)卡，由原來(lái)投資收益變成長(zhǎng)期股權(quán)投資，會(huì)計(jì)處理是確認(rèn)可供出售金融資產(chǎn)的投資收益，所以2018Q1減少4億。若剔除以上因素，公司主營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)至少35%以上。kuka稅后凈利潤(rùn)0.1億歐元，-63.5%，主要受系統(tǒng)業(yè)務(wù)重組和并購(gòu)費(fèi)用的影響。東芝業(yè)務(wù)虧損幅度收窄，今年公司目標(biāo)一定扭虧為盈。整體上講，原主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)健向上，庫(kù)卡和東芝仍然在整合期。2018Q1毛利率 25.6%，環(huán)比+1.7pct，同比+0.6pct，凈利率8.1%，環(huán)比+3.4pct，同比+0.2pct。盈利能力提升明顯，公司今年經(jīng)營(yíng)導(dǎo)向是“推高賣(mài)貴”，提升集團(tuán)整體盈利水平，利潤(rùn)增速快于收入。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：庫(kù)卡東芝整合低于預(yù)期，原材料價(jià)格和匯率波動(dòng)超預(yù)期