>> 招商證券-葛洲壩（600068）環(huán)保業(yè)務(wù)亮眼，訂單充足推動業(yè)績增長-180501
| 上傳日期： |
2018/5/2 |
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pdf 共7頁 |
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| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
王彬鵬 |
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從訂單來看，公司2017 年新簽合同2260 億元，同增5.83%， 2018 年1 季度公司新增訂單798.48 億元，增速加快至15.69%，主要的增長來自國內(nèi)工程訂單536.82 億，占比67.23%，增速達28%，海外訂單261.66 億元，占比32.77%，增速放緩。公司2018 年計劃新簽合同2200 億，相比2017 年同比減少8.33%，但公司目前有3000 億左右的在手訂單，從長遠來看，能夠保障公司的業(yè)績增長。
2、 多元化業(yè)務(wù)布局，環(huán)保板塊增速亮眼
2017 年公司八大業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進，其中工程施工業(yè)務(wù)569.87 億元，占總營收比53.35%，同比減少6.5%，表現(xiàn)相對穩(wěn)定；環(huán)保業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，全年營收266.82 億元，同比增長92.3%，貢獻占比從2016 年13.92%顯著提升至25.18%，站穩(wěn)第二主營地位，環(huán)保業(yè)務(wù)整體毛利率從1.53%下滑至0.96%，由于環(huán)保業(yè)務(wù)受到一定政府補貼與稅收返還，我們測算折回后該業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定在6.7%左右。公司通過自身的資源與技術(shù)優(yōu)勢，快速拓展環(huán)保業(yè)務(wù)，未來環(huán)保板塊業(yè)務(wù)的快速增長，將成為公司成長的主要推力。此外公司水泥與高端制造業(yè)務(wù)的收入規(guī)模與毛利率實現(xiàn)了增長，收入分別同比增長20.4%與98.6%。
3、 毛利率穩(wěn)中有升，凈利率提高1.00 個pp，現(xiàn)金流改善，負債率有所上升
2017 年公司毛利率13.07%，與去年基本持平，其中房地產(chǎn)、水泥和高端裝備制造業(yè)務(wù)毛利率分別提升6.74%、3.76%和3.44%，2018 年1 季度，公司整體毛利率提升至15.73%。2017 年期間費用提高14.24%，主要因為公司擴大規(guī)模提高員工薪酬福利，研發(fā)支出增加和銷售規(guī)模擴大所致。由于公司投資業(yè)務(wù)效果顯著，凈利率提升1%至5.47%。2017 年收現(xiàn)比和付現(xiàn)比分別提高4.87 和3.17 個pp，由于房地產(chǎn)業(yè)務(wù)回款增加及土地投入凈流出減少，經(jīng)營性現(xiàn)金流增加26.05 億元至-8.24 億元，有明顯改善；2018 年1 季度，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-98.23 億元，主要系房地產(chǎn)開發(fā)投入增加，建筑業(yè)務(wù)支付工程款增加所致。此外，2018 年1 季度負債率提升至72.80%，負債率略有惡化。
4、 在手訂單充足，環(huán)保業(yè)務(wù)成長性強，維持“強烈推薦-A”評級
公司在手訂單充足，保障業(yè)績穩(wěn)定增長；環(huán)保市場受政策影響需求增加，環(huán)保業(yè)務(wù)成長性強，公司持續(xù)探索PPP 業(yè)務(wù)模式。預(yù)計18、19 年EPS 分別為1.03 和1.18 元/股，對應(yīng)PE 為8.0 和7.0 倍，維持“強烈推薦-A”評級。
5、 風(fēng)險提示：投資不及預(yù)期，業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，回款風(fēng)險
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