>> 招商證券-均勝電子（600699）一季度業(yè)績(jī)承壓，高田并表后業(yè)績(jī)將明顯改善-180430
| 上傳日期： |
2018/5/2 |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
審慎推薦-A |
作者： |
汪劉勝 |
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公司二季度高田并表后會(huì)帶來邊際改善，整合效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)18-20 年凈利潤(rùn)10.60/14.00/16.32 億，對(duì)應(yīng)EPS為1.12/1.47/1.72，對(duì)應(yīng)PE 為24.5/18.5/15.9X，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。
評(píng)論：
1、業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期，全球化格局日益成型
全年業(yè)績(jī)：公司2017 年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收266.06 億（同比+43.41%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.96 億（同比-12.75%），EPS 為 0.42 元。KSS 安全業(yè)務(wù) 2017 年全年?duì)I業(yè)收入達(dá) 138 億元（同比+89.76%）；在人機(jī)交互產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 54 億元（同比+ 5.76%）；智能車聯(lián)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33 億元；新能源汽車電子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 5.9億（同比+ 33.5%）；功能件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 26.6 億（同比+ 8.7%）。
歸母凈利潤(rùn)方面：17 年公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)波動(dòng)，主要影響因素包括：客戶年降要求對(duì)各業(yè)務(wù)的毛利率均有一定影響；安全業(yè)務(wù)（KSS）新項(xiàng)目量產(chǎn)爬坡過程中毛利率較正常水平低 1.5 %，影響全年毛利約1.96 億元。同時(shí)為新項(xiàng)目量產(chǎn)支付額外的費(fèi)用和支出約 0.83 億元 ；17 年公司研發(fā)支出為 19.8 億，同比增加8.2 億元，其中費(fèi)用化的研發(fā)支出增加 3.3 億元；因高田資產(chǎn)收購項(xiàng)目專門發(fā)生的各類中介服務(wù)費(fèi)用約 1.11 億元；墨西哥工廠的整合帶來的一次性影響約1.27 億元；美國(guó)政府稅改對(duì)利潤(rùn)一次性影響約 0.65 億元；因 PIA 轉(zhuǎn)讓、政府補(bǔ)助和閑置資金理財(cái)產(chǎn)生的非經(jīng)收益合計(jì)約 4.4 億元。
毛利率方面：公司17 年毛利率16.51%，與去年同期相比下降2.49%，其中人機(jī)交互（HMI）產(chǎn)品毛利率22.55%（同比-2.03%），主要受上半年主要客戶增速放緩影響，下半年環(huán)比有所改善；車載互聯(lián)系統(tǒng)11.67%（-0.19%）；汽車安全系統(tǒng)13.65%（同比-1.42%），新產(chǎn)品量產(chǎn)的量產(chǎn)爬坡對(duì)毛利潤(rùn)率有一定影響，隨著良品率的提升預(yù)計(jì)18 年毛利率將有明顯改善；電子功能件及總成23.40%（-1.05%）；新能源汽車電子18.11%（+0.69%），中國(guó)區(qū)市場(chǎng)規(guī)模效應(yīng)初顯。
三費(fèi)率方面：銷售費(fèi)用率2.90%（+0.38%）；管理費(fèi)用率9.55%（+0.18%），除因 KSS 及 PCC 并表因素外，報(bào)告期內(nèi)公司加大研發(fā)投入，另外高田資產(chǎn)收購項(xiàng)目一次性費(fèi)用帶來管理費(fèi)用增長(zhǎng)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率1.91%（-0.84%）。
2、收購高田完成資產(chǎn)交割，汽車安全業(yè)務(wù)擴(kuò)展在即
18 年 4 月 12 日，公司完成對(duì)購買高田公司除 PSAN（硝酸銨氣體發(fā)生器業(yè)務(wù)）業(yè)務(wù)以外主要資產(chǎn)的交割事宜，購買的目標(biāo)資產(chǎn)最終實(shí)際支付對(duì)價(jià) 15.88 億美元，預(yù)計(jì)二季度開始并表，實(shí)現(xiàn)邊際改善。根據(jù)與客戶集團(tuán)簽訂的系列協(xié)議，客戶提供的訂單總量約為 210 億美元，其中 2018 年預(yù)計(jì)訂單量超過 50 億美元。通過本次收購，公司汽車安全業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的有效擴(kuò)充并滿足新增訂單的需要，同時(shí)打入日本市場(chǎng)和日系整車廠商供應(yīng)體系。高田現(xiàn)有的主、被動(dòng)安全技術(shù)將對(duì)公司原有汽車安全業(yè)務(wù)進(jìn)一步補(bǔ)強(qiáng)，看好未來廣闊市場(chǎng)空間。
3、PCC 并入 Preh（普瑞）發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，智能車聯(lián)將迎快速發(fā)展
目前公司客戶除奧迪、大眾、斯柯達(dá)之外，還獲得了為全球著名車聯(lián)網(wǎng)廠商提供地圖引擎和搭建相關(guān)導(dǎo)航服務(wù)的訂單，證明車載軟件技術(shù)實(shí)力。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，目前公司國(guó)內(nèi)團(tuán)隊(duì)已組建完成，報(bào)告期內(nèi)獲得上汽大眾，一汽大眾下一代 MQB 量產(chǎn)車型產(chǎn)品CNS3.0 訂單共計(jì) 40 億，預(yù)計(jì)從 2019 年開始量產(chǎn)，同時(shí)與國(guó)內(nèi)其他整車廠商及自主品牌的合作也在積極推進(jìn)中，未來有望持續(xù)開拓中國(guó)市場(chǎng)，提供新的業(yè)績(jī)?cè)隽?。普瑞將與 PCC 兩者進(jìn)一步融合，實(shí)現(xiàn)了技術(shù)和客戶的互補(bǔ)。
4、新能源汽車電子技術(shù)突破，BMS 或?yàn)槊魅罩?br> 公司在 BMS 軟件產(chǎn)品有豐富量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，最早于 09 年與寶馬合作，13 年最終問世，因此積累了豐富經(jīng)驗(yàn)，可以實(shí)現(xiàn)嫁接。公司與奔馳合作開發(fā)的 48V 混合動(dòng)力系統(tǒng)，在節(jié)能減排、燃油經(jīng)濟(jì)型、性能提升、成本降低等方面獲得了提高，優(yōu)勢(shì)更加明顯，加固了公司在 BMS 領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，17 年三季度公司末為奔馳新車配套的 48V 微混系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)供貨。此外，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，公司實(shí)現(xiàn)為奇瑞、吉利等自主品牌的量產(chǎn)供貨，并獲得國(guó)內(nèi)南北大眾 MQB 平臺(tái)新能源車 BMS 訂單。目前，公司采用高通芯片
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