>> 國海證券-好想你（002582）規(guī)模效應顯著，盈利能力不斷提升-180501
| 上傳日期： |
2018/5/2 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
余春生 |
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公司預計2018 年上半年歸母凈利潤1.0-1.3 億元，同比增長40%-90%。
投資要點：
并購后第一個完整年度，收入大增，毛利及費用下行。2017 年公司實現(xiàn)營收40.70 億元，同比+96.47%。單季度收入增速分別為368.35%/298.62%/70.29%/12.16%，前三季度增速明顯主要系收購百草味，公司自2016Q4 并表所致。2017 年公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.07億元， 同比+172.19% ， 單季度歸母凈利潤增速分別為223.28%/-315.56%/7359.09%/-37.25% 。2017 年全年毛利率29.04%（同比-4.68pct），銷售費用率18.18%（同比-5.08pct），管理費用率4.62%（同比-2.16pct），財務費用率0.84%（同比-0.62pct），凈利率12.58%（同比+0.51pct）。
分品牌/產(chǎn)品，百草味貢獻70%左右收入與毛利潤，本部新品拉動收入增長，百草味并表收入大幅增長。公司采用雙品牌運作模式，好想你主攻禮品市場，百草味主攻健康零食市場。2017 年公司實現(xiàn)營收40.70 億元，同比+96.47%，其中紅棗類/堅果蜜餞行業(yè)占比分別為23.61%/74.63%；毛利潤11.82 億元，同比+69.19%，其中紅棗類/堅果蜜餞行業(yè)占比分為32.23%/65.55%。
（1）紅棗類（好想你）收入9.61 億元，同比+0.82%（銷量+10.97%/單價-9.14%），2017 年公司推出新品清菲菲拉動本部收入增長。毛利率為39.64%，同比-2.81pct，主要是毛利較低的木本糧類大幅增長所致。
（2）休閑蜜餞行業(yè)（百草味）收入30.38 億元，同比+184.08%（銷量+144.45%/單價+16.21%），主要系2016 年8 月百草味并表所致，因此量價拆分不具有參考價值。毛利率25.51%，同比-1.06pct。
分渠道，電商、專賣、商超多渠道布局，線上渠道占比顯著。公司擁有線上（B2C 和入倉）、線下（專賣、商超）的銷售渠道。2017年B2C、入倉、線下渠道占比分為為53%/28%/19%。（1）線上渠道：公司線上渠道擁有百草味和淘棗幫兩個品牌，擁有4000 萬注冊會員，其中百草味3500 萬。在天貓、京東等電商平臺優(yōu)勢明顯。（2）專賣店渠道：截至2017/12/31，公司在全國設有1000 多家專賣店，遍布全國大部分城市。（3）商超渠道：目前公司已進入商超KA 門店5000 多家，在重點市場上海、武漢、鄭州，覆蓋率達到90%以上。
看費用，銷售/管理費用率下降，運營效率提高凈利上行。2017 年公司銷售費用率21.15%，同比-5.08pct，其中工資薪酬費率4.06%，同比-1.99pct，促銷費率3.80%，同比-2.82pct；2017 年公司管理費用率4.62%，同比-2.16pct，其中工資薪酬費率1.77%，同比-0.68pct，折舊費率1.04%，同比-0.30pct，研發(fā)費率0.57%，同比-0.31pct。費率下降主要是隨著銷售收入的增加，規(guī)模效應顯著，單位費用下降明顯。未來隨著銷售收入的增長，費率有望繼續(xù)下行。2017 年公司凈利率12.58%，同比+0.51pct，在毛利下降的前提下，公司通過控制費用，提高費效比，實現(xiàn)了凈利率的提升，體現(xiàn)了公司較好的運營效率。
2018 年Q1 延續(xù)2017 年全年態(tài)勢，收入增長，凈利率進一步提升。2018 年Q1 延續(xù)了2017 年全年的收入和凈利率變動態(tài)勢，營業(yè)收入+37.70%，毛利率30.22%，同比+0.24%，環(huán)比+3.55pct，期間費用率22.11%，同比-1.28pct，環(huán)比-4.50pct。凈利率6.54%，同比+2.07pct，環(huán)比+5.33pct。
公司看點1：爆品打造能力突出。2017 年公司成立產(chǎn)品事業(yè)部，加速爆款產(chǎn)品打造，開發(fā)新產(chǎn)品128 款，升級老產(chǎn)品196 款，重點打造了爆品“清菲菲”、“90 日鮮”每日堅果、28 度鎖鮮棗等新品。其中“清菲菲”自2017 年9 月上市以來實現(xiàn)動銷2000+萬元，每日堅果全網(wǎng)銷量僅次于沃隆。
公司看點2：費用下行仍有空間。未來隨著銷售收入的增長，規(guī)模效應將有望繼續(xù)加強，銷售費用、管理費用率有望繼續(xù)下行，凈利率有望繼續(xù)提升，拉動凈利潤的快速增長。
盈利預測和投資評級：維持“買入”評級。預計2018-2020 年EPS分別為0.68 元、0.93 元、1.25 元，對應PE 分別為20X、15X、11X，公司爆品打造能力突出，未來費用仍有下行空間顯著，維持公司“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加??；食品安全問題；新品推出能力不及預期；費用控制不及預期。
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