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    業(yè)績主要引擎歌力思、ED 內(nèi)生增長動力強。公司全年服裝收入18.9 億元，其中主品牌歌力思和ED 分別占比51%、23%，是公司服裝業(yè)務(wù)的主要來源，兩大品牌在規(guī)模已具體量時，仍然保持內(nèi)生增長：1）歌力思全年收入9.6 億元，同比增加21%，店鋪數(shù)凈減19 家，店均銷售同增23%，直營單店同增22%；2）ED 全年收入4.36 億元，同比增加79%，由于ED 從2016 年4 月份開始并表，可比口徑下收入增速約為20%，全年并表凈利潤1.25 億元，店鋪數(shù)凈增32 家，同比增加28%，同店銷售增7.4%，直營同店增16%。兩大主要品牌同店同店持續(xù)增長，顯示了品牌中長期增長的動力來源。
    新品牌持續(xù)培育，保證開店質(zhì)量。蘿麗兒全年收入9774 萬元，同比增加230%，凈增13 家店鋪至30 家；IRO 收入3.94 億元，2017 年全年開33 家新店，布局主要一二線城市核心商圈；VT 品牌自2017 年進入歌力思后，積極開拓中國大陸門店，現(xiàn)有店鋪數(shù)2 家。新品牌風格定位互補，結(jié)合公司在渠道、運營系統(tǒng)的共享協(xié)同，有望實現(xiàn)快速成長。
    百秋電商表現(xiàn)亮眼。2017 年百秋實現(xiàn)凈利潤4990 萬元，同比增加46%，超業(yè)績承諾的4500 萬元，且百秋在原有代運營業(yè)務(wù)上向線下門店的開店、貨品和店內(nèi)經(jīng)營管理，門店托管業(yè)務(wù)拓展，逐步建立起成熟的線上線下一體化經(jīng)營能力。
    展望2018 年。各品牌階梯發(fā)展，一方面保證盈利水平，同時孵化項目儲備充分，向?qū)崿F(xiàn)多品牌集團繼續(xù)邁進。歌力思與EdHardy 主品牌，處于穩(wěn)定期，保證凈利潤并提供現(xiàn)金流；百秋、IRO 海外進入收獲期，將顯著增厚公司凈利潤；X 和IRO 國內(nèi)逐漸進入成熟期，跨過平衡點將進入單品牌正向循環(huán)；VT 處于培育期，為長期發(fā)展儲備新鮮血液。
    盈利預(yù)測與估值。預(yù)計2018、19 年凈利潤3.81、4.78 億元，鑒于公司是為數(shù)不多的多品牌經(jīng)營的服裝運營企業(yè)并且在外延收購后，收入、凈利增速持續(xù)向好，給予2018 年21X PE，目標價23.73 元，“買入”評級。
    風險提示。終端零售環(huán)境疲弱，新品牌培育不達預(yù)期。