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2017 營(yíng)收 586 億(10%)凈利 16 億(-12%),2018Q1 營(yíng)收 149 億(42%),凈利 4 億(29%)，2018 計(jì)劃營(yíng)收 670 億(14%)，維持 2018/19 年EPS0.48/0.56 元，增速 53%/16%，訂單加速轉(zhuǎn)化，受益下游漲價(jià)，切入基建，維持目標(biāo)價(jià) 9.65 元，31%空間，對(duì)應(yīng) 2018/19 年 20/17 倍 PE，增持。 
    資產(chǎn)減值/匯兌損失拖累業(yè)績(jī)，營(yíng)收持續(xù)回暖。1)2017 年凈利下滑 2.1 億，毛利率升 1.3pct 情況下凈利率降 0.6pct，受計(jì)提 15.6 億減值與 3.4 億匯兌損失(2016 年減值/匯兌收益 11.3/3.2 億)拖累；2)2017Q1 起單季營(yíng)收-5%/5%/15%/22%/42%，訂單向業(yè)績(jī)傳導(dǎo)，凈利-19%/17%/-26%/-19%/29%；2018Q1 凈利增速低于營(yíng)收系匯兌損失增加；3)2017Q1-Q4 計(jì)提減值-0.2/2.7/-0.1/13.3 億，PTA 項(xiàng)目/壞賬準(zhǔn)備/存貨計(jì)提 4/6.6/4.7 億，PTA 項(xiàng)目上年計(jì)提 4.9 億,累計(jì)計(jì)提 8.9 億；4)2017 經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流 29 億，為營(yíng)收 5%。
    國(guó)內(nèi)訂單高增，受益周期品漲價(jià)。1)2017 新簽 951 億(35%)，2018 計(jì)劃新簽 1100 億(16%),2017Q1 起單季 92%/64%/10%/10%/5%,國(guó)內(nèi)/海外新簽614 億/337 億(+66%/+0.3%)。3)化工/石化/煤化工/基建/環(huán)保訂單占35%/25%/9%/8%/5%，增速 29%/34%/164%/29%/210%,下游產(chǎn)品漲價(jià)與油價(jià)上行助煤化工回暖；油價(jià)未進(jìn)入加工利潤(rùn)扣減區(qū)間，石化經(jīng)濟(jì)性有保障。
    積極切入基建，有望受益國(guó)改。1)董事長(zhǎng)曾任中國(guó)中鐵總裁；控股股東與山東公路建設(shè)集團(tuán)戰(zhàn)略重組，補(bǔ)充公路資質(zhì)。2)控股股東擬劃轉(zhuǎn)公司9%股份+控股股東發(fā)行不超 35 億可交債，國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)試點(diǎn)穩(wěn)步推進(jìn)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)/下游周期品價(jià)格迅速下行、PTA 項(xiàng)目等計(jì)提減值