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國(guó)改預(yù)期持續(xù)加強(qiáng)，公司盈利能力有望加速提升?？紤]次新門(mén)店加速成熟、一次性利息收入增加，上調(diào)公司 2018-2020 年 EPS 至 1.60（+0.20）/1.69（+0.04）/1.93（+0.03）元，維持目標(biāo)價(jià) 26.8 元，“增持”評(píng)級(jí)。
    中檔消費(fèi)崛起，同店增速優(yōu)秀。公司 2018Q1 收入 71.5 億元，同比增長(zhǎng)6.11%，歸母凈利潤(rùn)4.54億元，可比口徑同比增長(zhǎng)107.81%，EPS0.59元，大幅超市場(chǎng)預(yù)期。從區(qū)域來(lái)看，華中（+5.11%）、西南（+12.55%）、西北地區(qū)（7.8%）三四線城市增長(zhǎng)顯著，中檔消費(fèi)崛起趨勢(shì)明顯。
    利息收入增加致凈利潤(rùn)大幅增加 ，整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)中有升。公司毛利率16.38%，同比基本持平，銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率同比下降0.65/0.4pct，國(guó)改預(yù)期帶來(lái)經(jīng)營(yíng)管理效率穩(wěn)步提升。公司 Q1 財(cái)務(wù)費(fèi)用-1.3 億元，同比減少 1.77 億元，主要系部分定存到期、并表王府井國(guó)際同期債務(wù)減少等影響，剔除一次性的財(cái)務(wù)費(fèi)用影響，我們測(cè)算公司實(shí)際凈利潤(rùn)同比增速 36%左右，仍然大幅超出市場(chǎng)此前預(yù)期。
    基本面趨勢(shì)性向好，國(guó)改預(yù)期望帶動(dòng)估值回歸。2018 年中檔消費(fèi)崛起大勢(shì)下，百貨行業(yè)盈利彈性更加顯著，公司三四線城市布局廣泛、區(qū)域強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，整體基本面持續(xù)向上趨勢(shì)明確。同時(shí)，公司大股東股權(quán)劃轉(zhuǎn)至首旅集團(tuán)，北京市商業(yè)國(guó)企資產(chǎn)整合亦值得期待。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)企改革進(jìn)展低于預(yù)期，次新店培育期加長(zhǎng)。