>> 廣發(fā)證券-王府井（600859）收入利潤雙增長，改革、提質增效驅動業(yè)績持續(xù)改善-180325
| 上傳日期： |
2018/3/26 |
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pdf 共9頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
洪濤，葉群 |
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原王府井實現(xiàn)收入198.45億（YoY+11.5%），實現(xiàn)凈利潤6.53 億（YoY+13.5%）；貝爾蒙特實現(xiàn)收入62.4 億（YoY+9.32%），凈利潤2.57 億（YoY+33.72%）。分季度來看，4Q 單季實現(xiàn)收入73.2億（YoY+7.65%），歸母凈利1.77 億（YoY-17.77%），主要系費用產生較多計提所致。
毛利率下降0.62PP，銷售+管理費率下降0.37PP，費用管控效果顯著
公司毛利率同比下滑0.62PP 至20.72%。百貨/購物中心、奧萊毛利率分別為17.46%/10.78% ， 同比下滑0.76PP/1.05PP 。銷售/ 管理/ 財務費率分別為10.96%/3.67%/-0.06%，同比下滑0.28PP/0.09PP/0.32PP，系折舊攤銷、水電費用減少，以及利息收入、匯兌收益增加、金融手續(xù)費減少所致。凈利率同比提升0.2PP 至3.49%。經營性現(xiàn)金流凈額為20.58 億（YoY+39.4%），經營質量進一步提升。
以提質增效為核心，加速業(yè)態(tài)升級、全渠道融合和自營能力提升
截止17 年底，公司合計運營54 家門店（貝爾蒙特并入12 家，新開4 家），開設王府井愛便利120 家（截止1H17），進一步強化了區(qū)域占有率和影響力。經營層面，公司著重在三方面發(fā)力：（1）成立品牌投資公司，提升自營能力，推出自有文化創(chuàng)意品牌“王府井夢工廠”；（2）強化全渠道融合，加強在線運營及大數(shù)據(jù)系統(tǒng)賦能線下門店；（3）持續(xù)推進業(yè)態(tài)升級，發(fā)揮業(yè)態(tài)管理子公司管理層持股的激勵效應。18 年公司將繼續(xù)加快擴張、完善業(yè)態(tài)管控、加強業(yè)態(tài)創(chuàng)新和體制改革，計劃全年實現(xiàn)收入276 億（YoY+5.86%）。我們認為，當前高端消費延續(xù)回暖，公司混改進一步深化，有望帶動同店和經營效率持續(xù)改善，超市、便利店、奧萊新業(yè)態(tài)前景廣闊，貢獻新的業(yè)績增長點。預計17-19 年EPS 分別為1.3、1.68 和1.93 元，當前股價對應PE 分別為15.8、12.2和10.6 倍，公司自有物業(yè)價值豐厚，NAV/市值達1.8 倍，維持“買入”評級。
風險提示：消費復蘇、同店改善、混改不及預期，新業(yè)態(tài)、門店拓展低于預期；
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