>> 海通證券-王府井(600859)收入增11%凈利增19%,關(guān)注經(jīng)營規(guī)模與效率提升彈性-180326
| 上傳日期： |
2018/3/26 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
汪立亭，李宏科，王晴 |
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2017全年公司攤薄每股收益1.172元，凈資產(chǎn)收益率9.33%；每股經(jīng)營性現(xiàn)金流2.65元。
2017年分配預(yù)案：擬以總股本7.76億股為基數(shù)，每10股派現(xiàn)3.6元（含稅）。
2018年經(jīng)營計劃：營業(yè)收入276億元，同比增長5.86%。
簡評及投資建議
報告期內(nèi)公司完成收購貝爾蒙特100%股權(quán)事項，并自2017年4月起將其納入合并報表范圍，以下數(shù)據(jù)均已調(diào)整至可比口徑。
1.2017年收入增11.1%至261億元，毛利率減少0.62個百分點至20.72%。公司2017年同店增長10.67%，遠優(yōu)于同業(yè)，估計主要得益于較多次新店貢獻、較優(yōu)業(yè)態(tài)結(jié)構(gòu)與中高端定位。2017年毛利率減少0.62個百分點，估計主要與新店、奧萊占比提升以及促銷增加等因素有關(guān)，全年客單價增長近8%。
外延方面，2017年公司新開3家門店（鄭州熙地港購物中心+百貨、哈爾濱購物中心），同時收購貝爾蒙特取得了13家門店，截至2017年底在全國7大經(jīng)濟區(qū)域經(jīng)營54家門店，總建筑面積265.9萬平米，其中自有門店17家，建筑面積100.4萬平米，租賃門店37家，建筑面積165.5萬平米。
（1）分業(yè)態(tài)，百貨/購物中心收入213.25億元，同比增長6.82%，占主營收入87%，毛利率減少0.76個百分點至17.46%，公司2017年通過開源節(jié)流、提質(zhì)增效促使百貨業(yè)務(wù)收入增幅改善；奧特萊斯收入33.28億元，同比增長41.23%，毛利率減少1.05個百分點至10.78%，公司把握奧萊業(yè)態(tài)發(fā)展窗口期，在快速開店的同時嚴格把控門店質(zhì)量，促使老店銷售回升，新店增長強勁。
（2）分地區(qū)，公司主力的華北、西南地區(qū)收入各增1.51%、10.56%至85.7億、70.5億元，其中成都、北京、貴陽地區(qū)收入占比貢獻較大，毛利率各減少0.8和1.47個百分點；西北地區(qū)收入大增36.84%至38.9億元，毛利率減少1.73個百分點，成為公司第三大收入來源，估計主要來自銀川、鄂爾多斯等地區(qū)的貢獻；東北、華中地區(qū)收入各增18.85%、16.25%，毛利率各增0.75和0.3個百分點；華東和華南地區(qū)收入各降10.28%和4.41%。從坪效來看，主力地區(qū)華北和西南坪效均約2萬元/平米，其他仍在拓展/培育地區(qū)坪效超1萬元/平米，體現(xiàn)新店培育成熟后有較大提效空間。
2. 銷售管理費用率減少0.37個百分點，財務(wù)費用減少7649萬元。其中，銷售費用率減少0.28個百分點至10.96%，主要來自職工薪酬減少；管理費用率減少0.09個百分點至3.67%；利息收入增加、匯兌收益增加以及金融手續(xù)費減少等，2017年實現(xiàn)財務(wù)收益1495萬元；整體期間費用率減少0.69個百分點至14.57%。
3. 收入增長、費用率減少抵消毛利率下降，營業(yè)利潤同比增長20.05%，營業(yè)外凈收入大幅減少6724萬元，有效稅率減少1.7個百分點，最終全年歸母凈利增長18.6%至9.1億元，扣非后凈利大增114%（其中2016年同控調(diào)整、營業(yè)外收支非經(jīng)常性損益合計相比2017年多出近2億元）。
主要子公司利潤均實現(xiàn)增長（表4）：其中，成都王府井仍是公司最主要的利潤來源，2017年凈利潤增21.44%至5.05億元，對歸屬凈利潤貢獻達55.5%；西寧王府井、長沙王府井、雙安商場也均貢獻超8%的凈利潤，且各有78.1%、27.1%和5.5%的利潤增長；鄂爾多斯王府井和包頭王府井全年凈利潤各大增128%、90%至1970萬、2850萬元。貝爾蒙特2017年凈利潤增長33.72%至2.57億元，貢獻公司歸母凈利約28%。
4. 從4Q2017單季度來看，公司收入增長7.62%至73.16億元，歸母凈利潤下降17.78%至1.77億元，我們分析主要是由于：（1）毛利率與期間費用率的不利變動，導(dǎo)致經(jīng)營性利潤總額下降1%，其中：毛利率減少0.16個百分點至20.38%，但降幅較前三季度有所收窄；銷售管理費用率增加1.55個百分點，估計主要與集中計提年終獎金有關(guān)（超額完成銷售目標(biāo)）；但四季度實現(xiàn)財務(wù)收益1083萬元，而2016年同期為1383萬元財務(wù)費用，整體期間費用率增加1.19個百分點。
（2）四季度非經(jīng)營性凈收益增加近3200萬元，營業(yè)利潤同比增長9.6%；但營業(yè)外收入大幅減少近1億元，導(dǎo)致利潤總額下降14.17%，歸母凈利潤下降17.78%。
5. 持續(xù)布局新業(yè)態(tài)并提升經(jīng)營能力。（1）新業(yè)態(tài)：百貨領(lǐng)域不斷向購物中心和奧特萊斯轉(zhuǎn)型并已取得顯著成效；便利店領(lǐng)域積極完善社區(qū)化布局，在京津冀開設(shè)王府井愛便利；超市領(lǐng)域與首航超市合作，打造消費者生活圈。
（2）經(jīng)營能力提升：①商品經(jīng)營能力：積極捕捉消費新趨勢并提升顧客消費品質(zhì)和消費體驗，銷售千萬級以上的專柜超400個；積極探索自營能力的提升，成立品牌投資公司；自有品牌開發(fā)取得突破，2017年4月文化創(chuàng)意品牌"王府井夢工廠"發(fā)布并
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