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公司 2017 年度利潤(rùn)分配預(yù)案為每 10 股派現(xiàn) 2.05 元（含稅）。公司 2018 年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/凈利潤(rùn)分別為 80.4 億/5.01 億元（同比分別變動(dòng)+5.91%/+17.92%），對(duì)應(yīng) EPS 約為 0.21 元。
    2017 年銷售均價(jià)同比上升 54%，各煤種比例基本穩(wěn)定。2017 年公司原煤產(chǎn)/銷量為 3545 萬(wàn)/6687 萬(wàn)噸（同比+9.09%/+1.59%），其中塊煤/噴吹煤/末煤銷量分別為 479 萬(wàn)/300 萬(wàn)/5683 萬(wàn)噸，占總銷量比例分別為7.12%/4.49%/ 84.99%（占比同比分別變動(dòng)+0.43/-0.21/-0.26pct），結(jié)構(gòu)基本維持穩(wěn)定。2017 年公司煤炭銷售均價(jià)為 399.99 元/噸（同比+54.34%），其中塊煤/噴吹煤/末煤價(jià)格分別為 589/739/372 元/噸（同比分別變動(dòng)+37%/ +66%/+55%）。預(yù)計(jì)公司2018年公司產(chǎn)銷量有小幅增長(zhǎng)，幅度在 3%左右，塊煤價(jià)格漲幅或在 10%以上，噴吹煤價(jià)格約有 5%左右的漲幅，末煤價(jià)格基本持平。2018 年一季度，公司煤炭產(chǎn)銷量分別為 912萬(wàn)/1695 萬(wàn)噸（同比分別+7.29%/-0.18%），噸煤銷售均價(jià)為 441.48 元（同比+8.25%），噸煤銷售成本為 366.97 元（同比+8.62%），噸煤毛利約增加 4.5 元。
    2017 年噸煤成本大幅上升，2018 年成本增速有望放緩。2017 年公司噸煤銷售成本約為 313.42 元（同比+56%），其中塊煤/噴吹煤/末煤?jiǎn)挝怀杀痉謩e為 449/494/189 元，其中末煤成本微幅下降，塊煤、噴吹煤成本均大幅增加。成本恢復(fù)性上漲后，我們判斷 2018 年公司噸煤生產(chǎn)成本漲幅將放緩，或降至 8%，預(yù)計(jì)噸煤凈利可恢復(fù)至 70 元左右。
    山西國(guó)企改革持續(xù)推進(jìn)中，公司有望受益于集團(tuán)資產(chǎn)注入。山西國(guó)企改革目前正在自上而下推進(jìn)中，提高國(guó)有資本證券化率，加大上市公司平臺(tái)資本運(yùn)作是此次國(guó)改的主要精神之一。公司作為山西五大煤企龍頭之一陽(yáng)煤集團(tuán)的上市平臺(tái)，也山西省屬的唯一一家無(wú)煙煤上市平臺(tái)。按照集團(tuán)公開(kāi)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，集團(tuán)建成礦井產(chǎn)能是上市公司投產(chǎn)/在建產(chǎn)能的 1.5 倍，毛利水平相當(dāng)于上市公司的 1.24 倍，與上市公司盈利能力相差不大，這為后續(xù)資本運(yùn)作提供了更大的空間和靈活性。我們看好公司管理層在國(guó)企改革方面的執(zhí)行力，也看好國(guó)企改革對(duì)公司在效率提升、資本運(yùn)作以及規(guī)模擴(kuò)張等方面的積極作用。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、環(huán)保壓力，抑制煤價(jià)。國(guó)改進(jìn)度低于預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：煤價(jià)維持高位背景下，公司業(yè)績(jī)彈性不斷放大，據(jù)此我們調(diào)整公司 2018~2019 年 EPS 預(yù)測(cè)至 0.84/0.85 元（原預(yù)測(cè) 0.79/0.86元），給予 2020 年盈利預(yù)測(cè) EPS0.82 元，當(dāng)前價(jià) 7.06 元，對(duì)應(yīng) 2018～2020 年 P/E 分別為 8/8/9x。給予公司目標(biāo)價(jià) 10 元，對(duì)應(yīng) 2018 年 P/E12x。公司業(yè)績(jī)改善確定性較高，疊加山西國(guó)企改革催化，維持“買入”評(píng)級(jí)。