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另外公司出于優(yōu)化加盟商庫(kù)存和渠道庫(kù)存的目的，今年調(diào)整了訂貨政策，發(fā)貨有一些加長(zhǎng)，同時(shí)在特殊面料供應(yīng)上面臨一些質(zhì)量和交期不穩(wěn)定，導(dǎo)致部分缺貨，這些都影響了一季度的增長(zhǎng)。隨著二季度公司充分調(diào)整供應(yīng)鏈產(chǎn)能，預(yù)計(jì)家紡收入增速有望加快。
    毛利率變化不大，期間費(fèi)用率持續(xù)下降
    公司一季度毛利率43.10%（去年44.57%），略有下降主要是較低毛利率的電商和團(tuán)購(gòu)業(yè)務(wù)維持了較高的增速，二季度隨著加盟發(fā)貨增速加快，包括2018 年春夏調(diào)價(jià)產(chǎn)品陸續(xù)發(fā)貨，毛利率有望趨穩(wěn)甚至回升。公司一季度期間費(fèi)用率27.06%（去年29.81%），其中銷售費(fèi)用率19.33%，略有上升，主要由于公司今年加大了市場(chǎng)推廣力度，因此未來(lái)預(yù)計(jì)對(duì)收入會(huì)有拉動(dòng)作用，管理費(fèi)用率7.71%，大幅下降，主要由于公司大力管控后臺(tái)管理費(fèi)所致。公司近年不斷優(yōu)化費(fèi)用結(jié)構(gòu)，全年期間費(fèi)用率下降趨勢(shì)有望保持。
    經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為負(fù)主要是各項(xiàng)稅費(fèi)支付增加所致
    公司一季度支付的各項(xiàng)稅費(fèi)1.91 億元（去年同期1 億元），稅費(fèi)增加預(yù)計(jì)主要受到政策影響，部分支付在了今年一季度，二季度有望恢復(fù)正常。
    2018-2020 年預(yù)計(jì)EPS 分別為0.75 元/股、0.89 元/股、1.03 元/股
    目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018 年P(guān)E 18 倍，基于公司行業(yè)龍頭地位，市占率有望不斷提升，且產(chǎn)品漲價(jià)，期間費(fèi)用率下降，全年看好，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    家紡行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，庫(kù)存壓力加重的風(fēng)險(xiǎn)；新業(yè)務(wù)布局的投資風(fēng)險(xiǎn)；