>> 招商證券-羅萊生活（002293）線上高增長及線下復(fù)蘇加速，17年業(yè)績表現(xiàn)靚麗-180426
| 上傳日期： |
2018/4/26 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
孫妤，劉麗 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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后期隨著發(fā)貨加強(qiáng)，且17秋冬產(chǎn)品售罄率提升將催化18 年秋冬訂貨會(huì)表現(xiàn)，伴隨提價(jià)預(yù)期的逐步體現(xiàn)，預(yù)計(jì)今年家紡業(yè)績有望保持雙位數(shù)的穩(wěn)定增長。同時(shí)，今年家具業(yè)務(wù)費(fèi)用攤銷影響減弱將使利潤釋放的更加充分。我們認(rèn)為目前公司在零售端的轉(zhuǎn)型方向較為符合零售行業(yè)發(fā)展的長期趨勢，目前定增事項(xiàng)已完成，大股東認(rèn)購比例達(dá)78.5%，彰顯對(duì)公司未來發(fā)展信心,目前公司市值107 億，對(duì)應(yīng)18PE20X，估值不高，可給予18 年25XPE，合理目標(biāo)價(jià)18 元。
17 年電商業(yè)務(wù)發(fā)力和家具業(yè)務(wù)并表加大收入彈性，控費(fèi)效果良好，但低毛利率業(yè)務(wù)占比的提升及非經(jīng)常性損益下降導(dǎo)致利潤增速慢于收入增速。17 年公司實(shí)現(xiàn)收入46.62 億，同比增長47.9%；營業(yè)利潤、歸母凈利潤和扣非歸母凈利潤分別為5.26、4.28 和3.84 億，同比分別增長34.7%、34.9%和44.2%，基本每股收益0.61 元。分配方案：每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.5 元（含稅）。分季度看，17Q4 單季實(shí)現(xiàn)收入14.8 億，同比增48.4%；營業(yè)利潤和歸母凈利潤分別為1.16 和1.17 億，同比分別增長67%和103%。
18Q1 因費(fèi)率降幅多于毛利率降幅，且非經(jīng)常性損益增加，歸母利潤增速快于收入增速。公司實(shí)現(xiàn)收入11.72 億元，同比增長10.75%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤分別為1.85、1.56、1.33 億元，同比增幅分別為25.69%、33.94%、12.90%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.21 元。
電商業(yè)務(wù)快速增長及Lexington 并表拉動(dòng)17 年收入增長48%，18Q1 因春節(jié)加盟商提貨延后以及電商淡季因素影響，收入增長10.75%。
1）Lexington 家具業(yè)務(wù)于17 年1 月份并表，全年實(shí)現(xiàn)收入7.93 億元?？鄢⒈硪蛩赜绊?，原有家紡及家居業(yè)務(wù)17 年實(shí)現(xiàn)收入26.12 億元，同比增長22.74%。分渠道看，家紡線上渠道高增長：電商流量向龍頭品牌傾斜趨勢下，公司注重產(chǎn)品研發(fā)及營銷創(chuàng)新，與熱門IP 合作。天貓收入穩(wěn)定增長，京東及唯品會(huì)渠道收入大幅增長，電視購物及團(tuán)購等新興渠道快速崛起。17 年電商收入超10 億，同比增長40%+，2017 雙十一LOVO 品牌銷售排名六連冠。“大家紡小家居”轉(zhuǎn)型升級(jí)初顯成效，線下渠道收入實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)增長。在公司渠道庫存出清，加盟商補(bǔ)庫存，同時(shí)低效門店調(diào)整近尾聲，進(jìn)入凈開店周期背景下。公司通過打造新門店形象，擴(kuò)充家居品類，通過“大家紡小家居”策略帶動(dòng)人流、連帶率和坪效的提升。估算17 年家紡主業(yè)線下收入實(shí)現(xiàn)高雙位數(shù)增長，凈開店221 家至2663 家，直營同店增速達(dá)高個(gè)位數(shù)，坪效明顯提升。
2）18Q1 收入增速10.75%，主要受電商淡季以及線下加盟商受春節(jié)影響提貨延后所致。預(yù)計(jì)18 年在消費(fèi)需求回暖及地產(chǎn)后周期的共同催化下，加盟商訂貨會(huì)主動(dòng)性提升，18年春夏訂貨額實(shí)現(xiàn)增長10%（新品訂貨增長20%），考慮到17 年秋冬售罄表現(xiàn)靚麗，補(bǔ)庫意愿加強(qiáng)有望進(jìn)一步催化18 秋冬訂貨會(huì)表現(xiàn)。疊加線下外延持續(xù)擴(kuò)張（凈開200家）及提價(jià)貢獻(xiàn)，預(yù)計(jì)18 年公司線下復(fù)蘇趨勢可延續(xù)，有望保持雙位數(shù)的穩(wěn)定增長。
17 年期間費(fèi)用率降幅不及毛利率降幅，整體凈利潤率略有下降。受低毛利率電商業(yè)務(wù)占比提升和家具業(yè)務(wù)并表影響，17 年毛利率下降5pct 至43.46%。但隨著轉(zhuǎn)型效果顯現(xiàn)，費(fèi)率下降3.39pct 至31.05%，其中銷售費(fèi)用率下降3.33pct 至21.61%；管理費(fèi)用率下降0.9pct 至8.84%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.82pct 至0.59%；整體凈利潤率下降1.03pct至9.72%。
18Q1 控費(fèi)力度加強(qiáng)，期間費(fèi)用率降幅超過毛利率降幅，疊加非經(jīng)常性損益影響，利潤彈性加大。毛利率下降1.47pct 至43.10%。期間費(fèi)率下降2.75pct 至27.06%，其中銷售費(fèi)用率上升1.41pct 至19.33%，管理費(fèi)用率下降4.27pct 至7.71%，財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.12pct 至0.02%；另外，非經(jīng)常性損益金額達(dá)2379 萬元，較上年同期增加整體凈增加2450 萬元，以上因素綜合影響下，凈利潤率上升1.75pct 至13.58%，凈利潤同比增長33.9%至1.56 億元。
17 年lexington 并表導(dǎo)致存貨及應(yīng)收賬款規(guī)模增加，家紡業(yè)務(wù)擴(kuò)大備貨導(dǎo)致經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流較去年同期減少1.07 億元。17 年末存貨較年初增長53%至10.07 億元，增加了3.48 億元，主要由于萊克星頓并表增加存貨2.26 億元，其他為公司備貨所致。17末應(yīng)收賬款較年初增長64.3%至4.81 億，增加了1.88 億元，其中收購萊克星頓增加應(yīng)收款0.77 億元。家紡業(yè)務(wù)擴(kuò)大備貨導(dǎo)致經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流較去年同期減少1.07 億元，同比降21%。
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