>> 海通證券-羅萊生活(002293)公司公告點(diǎn)評(píng)2017年凈利潤超預(yù)期,同比預(yù)增35%-180304
| 上傳日期： |
2018/3/4 |
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529KB |
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來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
梁希 |
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單四季度預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.8 億元，同比增長49%；營業(yè)利潤1.28 億元，同比增長83%，利潤總額1.34 億元，同比增長56%，歸母凈利潤1.19 億元，同比增長105%。
萊克星頓并表增厚，電商發(fā)力占比提升。公司業(yè)務(wù)分為家紡產(chǎn)品銷售，以及2018年并表萊克星頓業(yè)務(wù)。我們推測萊克星頓收入占比整體收入約在15%左右，剩余的家紡業(yè)務(wù)中，電商依舊保持高增長，由于線上業(yè)務(wù)增速快于線下，全年電商占比或?qū)⒗^續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)全年電商占比整體家紡收入可達(dá)到接近30%（2016年為24%）。2017 年電商業(yè)務(wù)在疊加平臺(tái)流量支持和消費(fèi)升級(jí)的情況下，得到明顯增長，根據(jù)半年報(bào)LOVO 品牌在2017 年上半年銷售同比增長約60%，顯著高于行業(yè)平均增速，在唯品會(huì)、JD 等新平臺(tái)中規(guī)模擴(kuò)大明顯。行業(yè)來看，實(shí)體零售在行業(yè)出清后，剩余品牌集中度提升，加盟商前期渠道庫存清理到位，在供需均有所改善的情況下，或?qū)⑦M(jìn)入正向循環(huán)周期。
17Q4 控費(fèi)收效明顯，盈利能力提升。公司前三季度銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為20.19%/9.59%/0.75%，較上年同期分別-3.87/+0.27/+0.84PCT。我們認(rèn)為銷售費(fèi)用率的顯著下滑主要因?yàn)楣炯訌?qiáng)費(fèi)用管控以及轉(zhuǎn)型逐步推進(jìn)，費(fèi)用投入逐漸降低所致。2017 年單四季度來看，整體凈利率為8.01%，較16 年同期提升2.21PCT，延續(xù)了前三季度盈利能力改善的趨勢。
2018 年將延續(xù)增長勢頭。我們判斷，2018 年在行業(yè)景氣度繼續(xù)提升的情況下，公司業(yè)務(wù)將保持繼續(xù)增長，電商端保守估計(jì)維持行業(yè)平均增速，如果憑借品牌力獲得更多平臺(tái)支持，電商業(yè)務(wù)有望加速增長。線下業(yè)務(wù)受益于小品牌出清，或?qū)⒈３址€(wěn)定同店增長，我們認(rèn)為在店鋪數(shù)有所增加的情況下，產(chǎn)品銷量上升趨勢的延續(xù)仍將帶動(dòng)各細(xì)分家紡產(chǎn)品銷售額增長。另外，隨著大家居戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的深入推進(jìn)，家居產(chǎn)業(yè)鏈逐步完成整合優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)萊克星頓將以較高收入增速助力2018-2019 年公司營收提升。
盈利預(yù)測與估值。我們考慮到公司主業(yè)增長超預(yù)期，我們對(duì)盈利預(yù)測做小幅調(diào)整，一方面終端需求提升、同時(shí)公司內(nèi)部不斷進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)，完成升級(jí)后終端吊牌價(jià)或?qū)⑻嵘?，在此前提下主要調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)套件類和被芯類產(chǎn)品的增速，構(gòu)成主業(yè)最主要的兩大品類標(biāo)準(zhǔn)套件類和被芯類2018年收入同比增速分別為25%、15%，19年兩者增速為18%、13%。由于2017年電商增速快、占比銷售比例提升，整體毛利率有所下降，標(biāo)準(zhǔn)套件類和被芯類毛利率或下降明顯，我們預(yù)計(jì)隨2018年電商業(yè)務(wù)平穩(wěn)、線下業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展后，整體毛利率將有所回升，我們預(yù)計(jì)2018年標(biāo)準(zhǔn)套件類和被芯類毛利率分別提升0.25、0.35pct，整體毛利率提升0.30pct。預(yù)計(jì)公司2018-2019 年實(shí)現(xiàn)凈利潤5.46 、6.54億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.73、0.88 元/股，以未來三年內(nèi)的預(yù)期凈利潤計(jì)算，公司PEG為0.88，低于可比公司平均水平。公司電商業(yè)務(wù)提升快，同時(shí)在規(guī)模和盈利能力上的龍頭地位為其保證一定溢價(jià)，我們給予公司2018年23XPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)16.86元/股，對(duì)應(yīng)PEG為0.98，仍小于1，維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。零售市場持續(xù)低迷，終端需求不振，原材料、租金及人力成本持續(xù)提升的風(fēng)險(xiǎn)，并購標(biāo)的業(yè)績不達(dá)預(yù)期。
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