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公司 17 年毛利率為 36.91%，較 16 年下降 0.31pct，凈利率為 7.55%，同比提高 0.78pct；17 年綜合費(fèi)用率為 27.47%，較 16 年下降 0.23pct。公司17 年經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為 5.69 億，同比增長 27.46%，收現(xiàn)比與付現(xiàn)比分別為 104.6%與 78.6%，同比分別上升 4.6/4.3pct，現(xiàn)金流總體有所好轉(zhuǎn)。公司17 年資產(chǎn)負(fù)債率為 59.3%，同比上升 1.5pct。
    A6 業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，速美業(yè)務(wù)有望逐漸放量
    據(jù)公司公告，公司 17 年新簽訂單 40.54 億元，其中，家裝業(yè)務(wù)與公裝業(yè)務(wù)訂單分別為36.09億與4.45億。公司18Q1新簽訂單10.54億元，同比增長16.6%；家裝與公裝訂單分別為 9.45 億與 1.09 億，同比分別增長 8.5%與 232%。截止18 年一季度末公司在手未完成合同額為 37.86 億元，在手訂單為 17 年?duì)I業(yè)收入 1.05 倍。公司旗下現(xiàn)有 4 個(gè)子業(yè)務(wù)，分別是 A6、速美、睿筑和精裝業(yè)務(wù)。各業(yè)務(wù)的市場定位不同，面向不同的消費(fèi)者群體。17 年以來裝飾行業(yè)逐漸走出低谷，公司傳統(tǒng) A6 業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，17 年 10 月公司并購欣邑東方 60%股權(quán)，18 年有望貢獻(xiàn)業(yè)績；速美業(yè)務(wù)將渠道模式由“以服務(wù)商為主、直營為輔”調(diào)整為“以直營為主、服務(wù)商為輔”，截止 17 年末共開設(shè)直營及服務(wù)商門店共 72個(gè)，直營門店 21 家，服務(wù)商門店 51 家，18 年底直營門店計(jì)劃開到 50 家，18年凈增加 29 家，速美業(yè)務(wù)也有望逐步放量。
    鏈家、萬科參與定增，協(xié)同效應(yīng)有望逐步顯現(xiàn)
    18 年 1 月，萬科與鏈家參與公司定增，萬科與鏈家分別是我國最大的地產(chǎn)商與住房交易商之一，此次兩家參股，協(xié)同效應(yīng)凸顯。一方面，公司已于 17 年 9月設(shè)立長租公寓事業(yè)部，全面負(fù)責(zé)長租公寓裝修的相關(guān)業(yè)務(wù)。而萬科與鏈家在長租公寓一直處于領(lǐng)先位置，雙方合作將有助于公司進(jìn)一步開拓長租公寓裝修市場。另一方面，公司與地產(chǎn)商業(yè)務(wù)存在很強(qiáng)的互補(bǔ)性，雙方對客戶數(shù)據(jù)的共享有助于彼此業(yè)務(wù)的進(jìn)一步開拓，公司或?qū)⑹芤嬗谌f科和鏈家的客戶導(dǎo)流。
    盈利預(yù)測與投資評級
    盈利預(yù)測基本假設(shè)如下：（1）營業(yè)收入：公司 17 年新簽訂單 40.54 億元，18Q1新簽訂單 10.54 億元，同比增長 16.6%；家裝業(yè)務(wù)與公裝業(yè)務(wù)訂單分別為 9.45億與 1.09 億，同比分別增長 8.5%與 232.8%。未來收入有望保持平穩(wěn)增長態(tài)勢；（2）毛利率：多元化業(yè)務(wù)有望促進(jìn)公司毛利率小幅上升并保持穩(wěn)定，未來毛利率預(yù)計(jì)將小幅提升；（3）期間費(fèi)用率：公司成本管控得力，近兩年期間費(fèi)用率有所降低，預(yù)計(jì)未來基本維持穩(wěn)定。萬科與鏈家分別是我國最大的地產(chǎn)商與住房交易商之一，兩家參與定增后，協(xié)同效應(yīng)凸顯，有望給公司帶來客戶導(dǎo)流和品牌效應(yīng)，我們看好公司未來發(fā)展，預(yù)計(jì) 2018-2020 年公司歸母凈利潤分別為 2.83/3.57/4.35 億元，對應(yīng) EPS 分別為 1.08/1.36/1.66 元，按最新收盤價(jià)計(jì)算 18 年對應(yīng) PE 為 22 倍，維持“買入”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)下滑；新簽訂單增速下滑；家裝業(yè)務(wù)推進(jìn)不達(dá)預(yù)期，長租公寓推行不及預(yù)期。