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    . 業(yè)績(jī)下滑歸因：匯兌損失、成本上漲以及空凈銷(xiāo)售下滑共同拉低整體業(yè)績(jī)。匯率方面，公司外銷(xiāo)業(yè)務(wù)營(yíng)收占比近七成，人民幣的持續(xù)升值給公司帶來(lái)較大壓力：2017 年匯兌損失1.52 億（2016 年同期匯兌收益1.21 億）；18Q1財(cái)務(wù)費(fèi)用0.53 億元，主要為匯兌損失（17Q1 財(cái)務(wù)費(fèi)用0.06 億）。原材料方面，2017 年ABS、矽鋼片、包裝紙等價(jià)格大幅上漲，給公司帶來(lái)較大成本壓力，公司通過(guò)內(nèi)部調(diào)整進(jìn)行適當(dāng)消化，但與客戶(hù)進(jìn)行價(jià)格協(xié)商需要時(shí)間，難以完全傳導(dǎo)成本壓力。產(chǎn)品方面，17Q4 以來(lái)自主品牌增速放緩，主要為2017年北方地區(qū)空氣治理效果較好，導(dǎo)致空氣凈化器銷(xiāo)售放緩：公司2017 年自有品牌銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)為吸塵器/空凈/凈水營(yíng)收占比50%+/30%-/20%，18Q1 吸塵器仍維持YoY+50%的高增長(zhǎng)，但空凈約YoY-50%，顯著拉低自主品牌增速。
    . 展望2018：雙品牌戰(zhàn)略與渠道下沉的關(guān)鍵年。公司2018 年將著力打造萊克+Jimmy 的雙品牌架構(gòu)：萊克定位高端，以實(shí)體店銷(xiāo)售為主；Jimmy 聚焦性?xún)r(jià)比人群，以線上銷(xiāo)售為主。行業(yè)視角，線上仍為吸塵器的主要銷(xiāo)售市場(chǎng)；而公司在線上市場(chǎng)份額相對(duì)較低（奧維18Q1：萊克銷(xiāo)售額線上份額3%，線下21%）公司為Jimmy 品牌打造的產(chǎn)品18Q2 有望上市，18H2 將在線上市場(chǎng)發(fā)力，屆時(shí)公司的定價(jià)策略以及推廣力度為公司能否在線上市場(chǎng)跑馬圈地的關(guān)鍵。渠道方面，此前公司只下沉到地級(jí)市，很少到縣級(jí)市，未來(lái)伴隨蘇寧設(shè)立“易購(gòu)站”等在三四線城市的拓展，公司渠道布局將進(jìn)一步完善。
    . 投資建議：熬過(guò)谷底，等待改善。目前公司基本面與股價(jià)均處于底部，可逐步進(jìn)入觀察區(qū)間。18H2 匯兌因素在同比層面將不再成為顯著威脅因素，且彼時(shí)也恰為公司雙品牌戰(zhàn)略的重要突破期，有望出現(xiàn)基本面拐點(diǎn)。預(yù)計(jì)2018/2019 年公司實(shí)現(xiàn)EPS 1.39/1.73 元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE 20.4/16.4 倍。
    . 風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)超預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化