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    簡評(píng)
    用電需求回暖疊加水電乏力，公司煤電發(fā)電量大幅增長
    公司電力裝機(jī)主要由煤電構(gòu)成，目前公司控股裝機(jī)容量為2015萬千瓦，其中煤電機(jī)組為1735 萬千瓦，占比達(dá)到86.10%，其次還有LNG 發(fā)電裝機(jī)234 萬千瓦以及風(fēng)電、水電裝機(jī)46 萬千瓦，占比分別為11.61%、2.28%。2017 年，廣東省全社會(huì)用電量5958.97億千瓦時(shí)，同比增長6.22%，但省內(nèi)氣電、水電同比分別為2.18%和-3.2%，增速均有所下降，導(dǎo)致公司的煤電發(fā)電量大幅增長。去年全年公司共完成售電量679.76 億千瓦時(shí)，同比20.28%。
    煤價(jià)持續(xù)高位運(yùn)行，嚴(yán)重拖累公司業(yè)績
    由于公司的電力裝機(jī)構(gòu)成主要以煤電為主，因此煤價(jià)波動(dòng)對(duì)業(yè)績影響較大。去年由于受到煤炭行業(yè)去產(chǎn)能的影響，動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)高位運(yùn)行，廣東電煤價(jià)格指數(shù)平均為619.42 元/噸，同比增長45.09%。受此影響，公司供電標(biāo)煤單價(jià)（煤油氣）817.12 元/噸，增幅達(dá)到30.54%。另外由于發(fā)電量也有所增加，公司整體燃料成本大幅增長50.74%至170.18 億元，毛利率降至12.58%，降幅達(dá)到8.97 個(gè)百分點(diǎn)。
    清潔能源發(fā)力，電源結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
    除火電外，公司還積極發(fā)展布局風(fēng)電、氣電、水電等清潔能源，優(yōu)化電源結(jié)構(gòu)。2017 年公司72.8 萬千瓦風(fēng)電項(xiàng)目獲得核準(zhǔn)，同時(shí)云南臨滄大丫口水電站和湛江紅心樓風(fēng)電場(chǎng)也于去年投產(chǎn)，裝機(jī)容量分別為10.2 萬千瓦和4.95 萬千瓦。17 年公司下屬燃?xì)獍l(fā)電，風(fēng)電，參股小水電全年盈利持續(xù)增長，實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.23 億元，占比達(dá)到56.99%，與16 年相比增加了11.36 個(gè)百分點(diǎn)，平滑了煤價(jià)高漲對(duì)公司業(yè)績的影響。
    煤價(jià)下跌或?qū)順I(yè)績改善，給予增持評(píng)級(jí)
    在天氣轉(zhuǎn)暖導(dǎo)致運(yùn)力緊張局面有所緩解的情況下，我國各類動(dòng)力煤價(jià)格自2月份達(dá)到高點(diǎn)后，整體呈現(xiàn)出下跌趨勢(shì)，目前（4月23日）秦皇島5500大卡動(dòng)力末煤現(xiàn)貨價(jià)為582元/噸，相比于最高點(diǎn)765元/噸跌幅已達(dá)到24%。我們認(rèn)為，隨著未來全國煤炭新增有效產(chǎn)能的逐步釋放，2018年煤價(jià)相對(duì)于2017年將有所降低，公司煤電機(jī)組盈利能力有望改善。同時(shí)，新能源裝機(jī)的逐步投產(chǎn)還將貢獻(xiàn)新的盈利增長點(diǎn)，助力公司業(yè)績穩(wěn)步提升。
    我們預(yù)計(jì)，2018-2020年公司將分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.27億元、27.90億元和28.54億元，歸母凈利潤分別為12.74億元、16.12億元和17.85億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.24元、0.31元和0.34元。首次覆蓋，給予增持評(píng)級(jí)。