>> 東興證券-順鑫農(nóng)業(yè)（000860）2018一季度財報點評：白酒快速增長，聚焦酒肉主業(yè)-180501
| 上傳日期： |
2018/5/3 |
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強烈推薦 |
作者： |
劉暢，范壟基 |
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公司一季度實現(xiàn)凈利潤3.66億元，較上年同期增長94.61%，大超市場預期。業(yè)績的大幅提升，主要原因在于從2017年下半年開始，牛欄山白酒以高性價比的優(yōu)勢快速占領(lǐng)全國低端市場，低端白酒迎來20%的放量增長。2017年底母公司預收賬款（均為白酒）大幅增加，從17.37億增加到32.87億，為一季度業(yè)績增長預留了充足空間。由于白酒持續(xù)貢獻凈現(xiàn)金流，一季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達8.74億元，較上年同期增長34%。
外埠市場基礎(chǔ)夯實，泛全國化布局成效顯著?！芭谏健逼放圃谌珖秶鷥?nèi)享有很大影響力，2013 年公司就開始了外埠市場的擴張，2016 年業(yè)績規(guī)模達到52 億元以上，受外埠市場中低端放量的帶動，2017年公司泛全國化布局成效顯著，目前已經(jīng)形成了河北、內(nèi)蒙、江蘇等18 個省級區(qū)域億元級市場，福建、新疆等新興市場蓬勃發(fā)展銷售收入同比增長50%以上，長江三角洲市場增幅達到70%以上。近年來受到環(huán)保稅收政策和原材料成本壓力，低端酒市場一直在不斷出清，由于公司產(chǎn)品品質(zhì)上乘、品牌力強，伴隨競爭對手的退出，公司主力產(chǎn)品陳釀已經(jīng)在許多地區(qū)低端白酒呈現(xiàn)出明顯加速趨勢，給老村長、黑土地等低端白酒帶來很大壓力。隨著公司陳釀產(chǎn)品力不斷的提高和渠道力的滲透率增強，我們預計公司陳釀+中高端白酒有望維持20%左右的增長，有望在19-20 年實現(xiàn)百億規(guī)模。
主業(yè)突出，剝離非酒肉業(yè)務(wù)。公司從2015年起提出聚焦主業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，目前形成了“白酒+豬肉”為核心的主營業(yè)務(wù)。2017年白酒占公司總體營業(yè)收入的54.98%，成為業(yè)績增長的主要推動力。在公司“突出主業(yè)”的戰(zhàn)略規(guī)劃下，從2015年起陸續(xù)剝離了國際種業(yè)、電子商務(wù)公司、石門市場、鑫大禹等非酒肉業(yè)務(wù)，設(shè)立了小店種豬育種公司，我們預計下一步房地產(chǎn)業(yè)務(wù)將被剝離出去，隨著房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的剝離，財務(wù)費用將會減少，仍有利潤釋放空間。
管理層變動有望推進公司改革。4月10日，公司發(fā)布的《關(guān)于提名董事候選人，聘任高級管理人員》的公告中指出，董事會收到公司董事長王澤、公司董事王立友提交的書面辭職報告，同時提名李穎林、李秋生、秦龍為第七屆董事會董事候選人，聘任安元芝為總經(jīng)理。我們認為管理層的變動釋放了利好消息，將助力公司推進改革，實施股權(quán)激勵措施，進一步釋放業(yè)績紅利。
結(jié)論：
隨著公司白酒泛全國化的推進，“酒+肉”業(yè)務(wù)的聚焦，以及新管理層換屆為后續(xù)改革帶來效率和利潤的提升，公司的業(yè)績有望達到新的高點。預計公司2018-2020年歸屬上市公司的凈利潤分別為：5.77億元、8.21億元和11.24億元，對應EPS分別為1.01元1.44元和1.97元，預計公司2018年白酒收入增長20%，凈利率10%，凈利潤7.74億元，給予白酒業(yè)務(wù)20倍估值，對應市值150億元，肉制品與地產(chǎn)業(yè)務(wù)市值約40億元，公司市值合計190億元，對應目標價33.4元。維持公司“強烈推薦”投資評級。
風險提示：食品安全的風險、地產(chǎn)剝離不及預期的風險、國企改革速度不達預期的風險
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