>> 中銀國際-中國巨石（600176）成本管控將提升毛利，產(chǎn)能點火有望全面釋放-180502
| 上傳日期： |
2018/5/3 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
王欽 |
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玻纖自2017Q1跳升以來高位運行，供需緊平衡，產(chǎn)品量增價穩(wěn)。20181Q1凈利率24.90%，同比下降2.21pct，凈利率下降的原因包括毛利率下滑2.16pct，其它經(jīng)營損失2.83pct，所得稅率提升2.05pct。2017年公司成本管控效果較好，各項費用率總體下降4.58pct，但由于稅收因素等原因成本控制效果被沖淡。
毛利率下降是暫時性因素，成本管控是公司重要競爭力：2018Q1毛利率同比下降2.16pct，與漲價環(huán)境背道而馳。主要原因是公司庫存與銷售錯位。價格上升通道時，銷售端簽訂短期合同，采購端簽訂長期合同，預(yù)計隨著價格高位運行，公司毛利水平將有所回調(diào)。公司作為行業(yè)龍頭，在成本管控方面競爭力較強。2018Q1公司各項費用同降4.58pct。接下來公司將在人工成本、材料成本進行精簡，在2017年基礎(chǔ)上進一步壓縮20%成本。我們認為若公司成本壓降目標能達到，凈利率將提升9.05pct，在銷售額不變的情況下凈利潤同增36.4%。
產(chǎn)品供需維持緊平衡，龍頭產(chǎn)能釋放填補市場空間：玻纖市場2017年初跳升后，價格高位運行，產(chǎn)能提升較慢，供需維持緊平衡。落后產(chǎn)能由于沒有規(guī)模優(yōu)勢將逐步退出市場，龍頭填補市場真空充分受益。公司美國生產(chǎn)線將于2018年底點火投產(chǎn)，經(jīng)過兩個月烤瓷、調(diào)試后2019Q2將滿負荷運行，在全球市場供給較為緊張的條件下，新增產(chǎn)能有望短期內(nèi)釋放。預(yù)計2018年玻纖市場全球市場總體增速6%-7%，國內(nèi)增速11%，公司由于新產(chǎn)能投產(chǎn)與行業(yè)集中度上升，營收將有更大成長空間。
評級面臨的主要風(fēng)險
原材料價格進一步上調(diào)，市場景氣度不及預(yù)期。
估值
預(yù)計2018-2020年凈利潤分別為27.1、33.2、40.6億元，EPS分別為0.93、1.14、1.39元，公司作為玻纖龍頭企業(yè)，給予買入評級。
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