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貴陽銀行已構(gòu)建了全省農(nóng)村金融服務(wù)體系，考慮到貴州省地區(qū)經(jīng)濟(jì)較大的發(fā)展空間，公司未來可持續(xù)成長空間依然明顯，看好長期投資價(jià)值。上調(diào)公司至增持評級。
    支撐評級的要點(diǎn)
    . 業(yè)績符合預(yù)期，手續(xù)費(fèi)收入拖累營收表現(xiàn)。貴陽銀行1 季度凈利潤同比增19.95%，基本符合我們預(yù)期（19%）。其中，公司1 季度凈利息收入同比增速較17 年（29.3%）下降至15.03%，我們認(rèn)為主要受凈息差收窄影響。根據(jù)我們期初期末口徑測算，1 季度凈息差為2.70%，較17 年同期下降11BP。1 季度手續(xù)費(fèi)收入增速進(jìn)一步放緩，1 季度手續(xù)費(fèi)收入同比下降24.89%（vs 17 年 -0.4%），拖累公司營收同比增速較17 年放緩11個(gè)百分點(diǎn)至11.72%。
    . 資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，息差環(huán)比下降。貴陽銀行1 季度資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比下降0.8%，我們認(rèn)為結(jié)構(gòu)的調(diào)整是公司資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比下降的重要因素。1 季度貸款環(huán)比增5.58%，快于同業(yè)資產(chǎn)（-26.1%）與證券投資資產(chǎn)（-0.7%）。負(fù)債端，在1 季度存款競爭加劇背景下，存款環(huán)比下降2.48%。受負(fù)債結(jié)構(gòu)變化以及存款競爭加劇帶來存款成本上行影響，公司1 季度期初期末口徑的計(jì)息負(fù)債成本率環(huán)比上行19BP，快于生息資產(chǎn)端收益率的提升（+6bps，QoQ），使得公司1 季度凈息差環(huán)比下行。
    . 不良認(rèn)定趨嚴(yán)，資產(chǎn)質(zhì)量有待進(jìn)一步觀察。貴陽銀行1 季度不良確認(rèn)加速，1 季度不良貸款率環(huán)比上行17BP 至1.51%。根據(jù)我們測算，公司1季度加回核銷的不良生成率約為2.81%，不良生成仍處于高位。從不良確認(rèn)來看，17 年逾期90 天與不良比率較半年末下降35 個(gè)百分點(diǎn)至100%，不良認(rèn)定趨嚴(yán)。在不良加速暴露背景下，公司18 年1 季度撥備覆蓋率環(huán)比下降16pct 至254%，撥貸比環(huán)比提升23BP 至3.83%。
    評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)：
    . 資產(chǎn)質(zhì)量下滑超預(yù)期。
    估值
    . 我們上調(diào)公司至增持評級， 預(yù)計(jì)公司18/19 凈利潤同比增速為17.1%/15.0%，對應(yīng)EPS 2.31/2.65 元/股，目前股價(jià)對應(yīng)PE 6.25x/5.44x，PB1.16x/1.00x。