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受原材料漲價(jià)、人民幣升值等因素影響，18Q1 毛利率、凈利潤(rùn)有所下滑。預(yù)計(jì)全年?duì)I收保持較快增長(zhǎng)，借助套期工具等手段有望降低損失，維持 18-20 年 EPS 為 1.06/1.20/1.33 元，基于周期估值切換，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至 23.60 元，增持。
    主營(yíng)業(yè)務(wù)增速良好，多因素侵蝕利潤(rùn)。①分業(yè)務(wù)收入：18Q1 集裝箱收入72.6 億(+37%)，其中干箱、冷箱銷量分別增長(zhǎng) 21%/188%，箱價(jià)維持平穩(wěn)；道路運(yùn)輸車輛、能化裝備營(yíng)收 47.2/28.8 億，同增 14%/28%。②18Q1 毛利率 13.2%（較 17Q1 降 5.1pct），一方面受原材料漲價(jià)影響（集裝箱成本中鋼材占比約 50%）；另一方面由于油價(jià)上漲傳導(dǎo)到海工訂單需要時(shí)間，18Q1 海工虧損有所擴(kuò)大。③費(fèi)用率上，受人民幣升值影響，公司匯兌損失擴(kuò)大，財(cái)務(wù)費(fèi)用占比 2.5%(較 17Q1+0.6pct)；但需注意到規(guī)模效應(yīng)下，公司 18Q1 銷售和管理費(fèi)率分別為 3.2%/4.7%，較 17Q1 下降 0.6/1.9pct。
    全年?duì)I收將保持較快增長(zhǎng)。①美國(guó) 18Q1GDP 增長(zhǎng) 2.3%，超市場(chǎng)預(yù)期，美國(guó)和新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，帶動(dòng)道路車輛持續(xù)增長(zhǎng)。②從集運(yùn)需求看，18Q1 中國(guó)進(jìn)出口金額增長(zhǎng) 16.3%，新興市場(chǎng)需求旺盛；從供需平衡看，據(jù)德魯里月報(bào)，目前供需差仍維持在 3-5%，運(yùn)價(jià)企穩(wěn)、運(yùn)量增長(zhǎng)下，船企盈利持續(xù)向好，保障資本開(kāi)支，存量更新支撐購(gòu)箱需求。③發(fā)改委、能源局發(fā)布明確儲(chǔ)氣目標(biāo)，公司 LNG 儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備有望快速增長(zhǎng)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：全球貿(mào)易急劇萎縮，人民幣持續(xù)升值，原材料持續(xù)漲價(jià)。