>> 海通證券-中集集團(000039)公司季報點評：1季度營收創(chuàng)新高,期待后續(xù)利潤率提升-180429
| 上傳日期： |
2018/5/1 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
佘煒超，耿耘 |
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公司1Q18 毛利率/凈利率分別為13.2%/2.3%，較17 年全年分別下降5pct/1pct。核心業(yè)務(wù)集裝箱/車輛/能化/海工銷售收入分別為73 億元/47 億元/29 億元/3 億元， 同比增速分別為+37%/+14%/+28%/-37%。我們認為公司毛利率下滑主要受原材料價格上升影響，凈利率則受匯兌損失影響（財務(wù)費用上升近2 億元）。往后看，隨著營收規(guī)模的進一步擴大，如果公司能夠轉(zhuǎn)嫁原材料成本壓力、有效控制匯兌風(fēng)險，其利潤率的提升將會釋放彈性；
1 季度集裝箱量增21%，18 年我們不悲觀。1Q18 公司銷售干貨箱35 萬TEU，同比增長21%，冷藏箱4 萬TEU，同比增長188%。2017 年公司合計銷售干箱131 萬TEU，盡管近期中美貿(mào)易摩擦加劇，但是作為全球集裝箱龍頭，公司集裝箱市占率基本在50%以上，我們認為從交付周期和堆場布局來看，公司集裝箱業(yè)務(wù)的替代壁壘較高，貿(mào)易摩擦影響有限。根據(jù)Drewry 咨詢18 年3 月的預(yù)測，18年集裝箱貿(mào)易量增長將達到3.3%，高于其1 月對集裝箱運力增長的預(yù)測；
儲氣設(shè)施政策落地，18 年安瑞科重返榮耀。日前，國家發(fā)改委、國家能源局聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于加快儲氣設(shè)施建設(shè)和完善儲氣調(diào)峰輔助服務(wù)市場機制的意見》（簡稱“《意見》”），《意見》要求到2020 年，上游供氣企業(yè)要形成不低于年合同銷量10%的儲氣能力，城鎮(zhèn)燃氣企業(yè)則要求形成不低于年用氣量5%的應(yīng)急儲氣能力，縣級以上政府在2020 年至少形成不低于保障本行政區(qū)日均3 天消費量的儲氣能力。我們認為《意見》的落實將加速LNG 儲罐、地庫、接收站的建設(shè)，帶動槽車銷售，進而提高天然氣調(diào)峰能力。公司能化板塊（主體為安瑞科）1Q18 銷售收入增長28%，17 年安瑞科營收107 億元，超過營收歷史第二高的13 年，但其毛利率和凈利率水平較13 年尚有較大提升空間。在《意見》落地的背景下，我們看好中集安瑞科18 年重返榮耀；
目標(biāo)價20.90 元，維持買入評級。我們認為18 年公司集裝箱業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健、能化業(yè)務(wù)釋放彈性、車輛業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長，預(yù)計公司18-20 年歸母凈利潤為28.35 億元、35.58 億元、43.86 億元?？紤]到公司能化業(yè)務(wù)進入景氣周期釋放向上彈性，我們給予公司18 年22 倍PE 估值，目標(biāo)價20.90 元，維持買入評級；
風(fēng)險提示。箱價上漲，土地工轉(zhuǎn)商放緩，海工風(fēng)險。
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