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資產(chǎn)質(zhì)量方面，1 季度不良貸款率高位企穩(wěn)，資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)有待進(jìn)一步觀察。維持公司增持評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    營(yíng)收同比下降，手續(xù)費(fèi)收入增長(zhǎng)承壓。浦發(fā)銀行1 季度凈利潤(rùn)同比下降1.09%，營(yíng)收同比下降7.72%，其中1 季度手續(xù)費(fèi)收入同比下降13.21%，預(yù)計(jì)主要受理財(cái)相關(guān)業(yè)務(wù)收入下降影響。此外，在匯率波動(dòng)背景下，匯兌收益與相關(guān)衍生品收入較17 年同期下降近12 億，拖累營(yíng)收同比增速2.8 個(gè)百分點(diǎn)。公司17 年底撥備覆蓋率為132%（低于監(jiān)管指標(biāo)150%），考慮到存量資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，公司增厚其撥備基礎(chǔ)，1 季度公司撥備覆蓋率水平提升至153%，這也是公司1 季度凈利潤(rùn)同比下降重要因素。
    資負(fù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，存款增長(zhǎng)優(yōu)于同業(yè)。從資產(chǎn)端來(lái)看，公司1 季度規(guī)模環(huán)比下降0.07%，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)向同業(yè)資產(chǎn)與貸款傾斜，1 季度同業(yè)資產(chǎn)規(guī)模與貸款環(huán)比增長(zhǎng)13.8%/1.2%。負(fù)債端，公司1 季度存款較年初增長(zhǎng)4.5%，存款增長(zhǎng)優(yōu)于同業(yè)，負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，但在存款競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨烈背景下，預(yù)計(jì)公司存款成本上行對(duì)負(fù)債端成本帶來(lái)壓力，據(jù)我們期初期末口徑測(cè)算，公司1 季度計(jì)息負(fù)債成本率環(huán)比上行22BP，快于生息資產(chǎn)端收益率的提升（+8bps，QoQ）。
    不良貸款率高位企穩(wěn)，撥備計(jì)提仍存壓。浦發(fā)銀行1 季度不良貸款率高位企穩(wěn)，17 年/18Q1 不良貸款率分別為2.14%/2.13%。公司17 年末逾期90天以上貸款與不良貸款比率較半年末下降19 個(gè)百分點(diǎn)至86%，不良認(rèn)定趨嚴(yán)。公司18 年1 季度末撥備覆蓋率和撥貸比為153%/3.26%，仍然存在一定撥備計(jì)提壓力。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    資產(chǎn)質(zhì)量下滑超預(yù)期。
    估值
    考慮監(jiān)管對(duì)公司營(yíng)收的影響以及資產(chǎn)質(zhì)量的風(fēng)險(xiǎn)，我們下調(diào)浦發(fā)銀行18/19 年凈利潤(rùn)增速至1.9%/1.7%（原為4.2%/2.0%），目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018/19年P(guān)E 為6.17x/6.06x，PB 為0.76x/0.68x，考慮估值已較為充分的反映了公司資產(chǎn)質(zhì)量的負(fù)面預(yù)期，估值安全邊際較高，維持浦發(fā)銀行增持評(píng)級(jí)。