| 上傳日期： |
2018/5/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張仲杰 |
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通過管理創(chuàng)新和營銷變革的推動，尤其是完成國內(nèi)營銷組織新整合和績效激勵體系的變革,2018年一季度土方機械產(chǎn)品線銷量增速均大幅度領先于行業(yè)平均水平，挖掘機市場份額和地位有望快速提升，在徹底完成自身歷史包袱清理后,2018年業(yè)績有望延續(xù)一季度態(tài)勢,全年業(yè)績可持續(xù)性增強，彈性大增。
最先進入產(chǎn)能擴張周期的主機廠，資產(chǎn)效能有望大幅提高,期間費用和稅率有望大幅下降,有望進入公司自我實現(xiàn)的良性循環(huán)周期:經(jīng)過多年偏謹慎的主動管理，苦練內(nèi)功，在行業(yè)復蘇確定性來臨之際，公司成為最先進入產(chǎn)能擴張周期的主機廠，一季度主動自籌資金1.55億元，加大挖掘機的產(chǎn)能投資。公司2017年年報，公司營業(yè)收入/（固定資產(chǎn)+在建工程）比值為4.13，位居同行業(yè)前列，2018年有望提高到6-7的水平,資產(chǎn)效能有望繼續(xù)大幅提高,同時產(chǎn)品結構大幅改善, 風險資產(chǎn)處理基本已完成，應收賬款和存貨管理等指標均優(yōu)于同行業(yè)平均水平，伴隨銷售額的大幅增長及公司穩(wěn)健的管理,期間費用率和稅率有望繼續(xù)大幅下降, 2018年有望進入公司自我實現(xiàn)的良性循環(huán)周期。
市場自我實現(xiàn)的復蘇更具有韌性,更新需求和替代外資品牌的能力在加強：土方機械的復蘇是在市場自我調(diào)節(jié)機制下實現(xiàn)的, 2018年一季度，全行業(yè)挖掘機累計銷量為60061臺，同比增長48.42%，一季度挖掘機行業(yè)數(shù)據(jù)和增速是對更新需求和新增需求的初步印證,根據(jù)我們測算2018年全行業(yè)挖掘機有望實現(xiàn)銷量17萬臺-18萬臺，增速25%-30%,其中更新需求量在8萬臺(歷史外資品牌需替換量接近6萬臺)， 2018年挖掘機更新需求占比有望達到45%-48%，2019年有望達到50%，以挖掘機為代表的工程機械市場有望持續(xù)復蘇。
2018年公司挖掘機銷量有望創(chuàng)新高,未來中挖業(yè)務有望獲突破：以2018一季度公司挖掘機銷量增長勢頭來看，基于公司管理創(chuàng)新和營銷變革的推動, 且受益于挖掘機市場處于需求旺盛期，柳工各產(chǎn)品線均位居行業(yè)前列,我們預測2018年公司挖掘機銷量有望超過1.3萬臺，市場占有率上升至7.50%,國內(nèi)市場份額有望超過小松和斗山，進入四強。未來伴隨著核心零部件的突破，技術、服務和質(zhì)量不斷提升，中挖業(yè)務有望逐步獲得突破，并實現(xiàn)部分國外市場的局部優(yōu)勢，國產(chǎn)化率和產(chǎn)品結構也將大幅改善。
投資建議：通過多年謹慎性的主動管理，公司各類資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)健，進入2018年公司擴張策略加強，有望成為最先進入產(chǎn)能擴張周期的主機廠，資產(chǎn)效能有望大幅提高,期間費用和稅率有望大幅下降,有望進入公司自我實現(xiàn)的良性循環(huán)周期，我們判斷公司全年挖掘機銷量增幅有望超過60%，預測公司2018-2020年營業(yè)收入分別為155億元、191億元、228億元；歸母凈利潤分別為9.56億元、13.24億元、16.65億元；2018年PE僅為11倍，PB1.1倍，估值優(yōu)勢明顯，繼續(xù)維持公司 “買入-A”評級。
風險提示：國內(nèi)基建和房地產(chǎn)投資增速大幅放緩；原材料價格劇烈波動；海外業(yè)務拓展不及預期的風險行業(yè)競爭狀況惡化;匯率大幅波動帶來的風險等。
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