>> 財富證券-海瀾之家（600398）單季度持續(xù)增長，盈利水平提升-180502
| 上傳日期： |
2018/5/3 |
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作者： |
劉雪晴 |
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截至報告期末，公司總資產(chǎn)為275.32億元，同比增長9.70%；凈資產(chǎn)為123.18億元，同比增長10.21%。
除了電商旺季、冷冬因素以及春節(jié)因素利好影響之外，公司渠道調(diào)整也漸出成效，存貨周轉(zhuǎn)不斷加快，品牌調(diào)性進(jìn)行了年輕化、時尚化調(diào)整，品牌定位精準(zhǔn)定價合理，市場認(rèn)可度逐漸提升。單季度來看，公司已連續(xù)兩個季度業(yè)績實現(xiàn)雙位數(shù)增長。
主品牌增長穩(wěn)健，愛居兔高增速持續(xù)。主品牌海瀾之家男裝在報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入47.89億元，同比增長9.48%，增速同比提升10.08pct.；主品牌海瀾之家男裝保持了謹(jǐn)慎的門店擴(kuò)張節(jié)奏，報告期內(nèi)，直營門店新增6家至37家，加盟店及商場店新增14家至4486家，平均店效提升4.20%。女裝童裝品牌愛居兔在報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入3.39億元，同比大增71.78%，增速同比提升16.53pct.；愛居兔品牌目前處于擴(kuò)張期，報告期內(nèi)，新增50家門店至1100家，平均店效提升9.48%。
線下業(yè)務(wù)毛利率同增0.99pct.，公司盈利水平提升。報告期內(nèi)，公司線下業(yè)務(wù)營收為54.04億元，同比增長9.12%，總營收占比為95.11%，同比下降2.18pct.。受益于渠道調(diào)整漸出成效、產(chǎn)品設(shè)計調(diào)性調(diào)整獲市場認(rèn)可，線下業(yè)務(wù)毛利率提升0.99pct.至40.02%。主品牌海瀾之家男裝表現(xiàn)更為明顯，報告期內(nèi)實現(xiàn)營收47.89億元，總營收占比82.77%，毛利率提升1.84pct.至41.69%。公司營收增速覆蓋成本增速，加之費(fèi)用控制得當(dāng)，公司盈利水平有所提升。
資產(chǎn)周轉(zhuǎn)水平繼續(xù)向好，現(xiàn)金流健康。報告期末，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)繼續(xù)下降32.01天至224.55天，回款能力較好，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)下降1.43天至9.64天，周轉(zhuǎn)效率進(jìn)一步提升，凈營業(yè)周期同比下降10.35天至40.49天。報告期內(nèi)，公司凈現(xiàn)比為1.03，每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為0.13元，貨幣資金88.72億元，整體來說現(xiàn)金流情況處于健康 水 平 。
維持原有評級。公司內(nèi)生增長樂觀，連續(xù) 2 個季度業(yè)績雙位數(shù)增長；品牌運(yùn)營能力較強(qiáng)，主品牌的穩(wěn)健增長以及愛居兔的高速增長均印證類直營模式運(yùn)行順暢且具有可復(fù)制性；存貨周轉(zhuǎn)水平進(jìn)一步向好，疊加季度來看貨品售罄率較高，存貨高企問題無虞。我們認(rèn)為隨著公司多品牌運(yùn)營戰(zhàn)略的推進(jìn)，后續(xù)各子品牌發(fā)展以及線下業(yè)務(wù)表現(xiàn)仍有空間。預(yù)計公司 2018-2020年的營業(yè)收入分別為 201.24/222.77/245.72 億元，凈利潤分別為 36.91/40.88/45.38 億 元，EPS 分 別 為 0.82/0.91/1.01元。給予公司 2018 年 15.5-19.5 倍 P E， 未 來 6-12 個月股價區(qū)間為12.71-15.99元。 維 持 “ 推 薦 ” 評 級 。
風(fēng)險提示：消費(fèi)疲軟；品牌拓展不及預(yù)期；項目推進(jìn)不及預(yù)期
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