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公司以輕型化轉(zhuǎn)型為未來方向，對(duì)金融科技投入的加大進(jìn)一步為輕型化轉(zhuǎn)型奠定基礎(chǔ)。我們維持公司買入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    業(yè)績(jī)保持優(yōu)異，息差延續(xù)改善通道。招行18 年1 季度凈利潤(rùn)同比增13.5%，符合我們預(yù)期（13.1%）。營(yíng)業(yè)收入同比增6.8%，表現(xiàn)持續(xù)改善。其中，凈利息收入同比增長(zhǎng)8.7%（vs17 年增速+7.6%），主要受益于息差改善的持續(xù)。招行1 季度末凈息差為2.55%（vs17 年全年2.43%），息差絕對(duì)水平位于同業(yè)前列。公司1 季度手續(xù)費(fèi)收入同比增速1.5%，較17 年5.2%增速表現(xiàn)有所下行，考慮到資管新規(guī)的落地，資管相關(guān)業(yè)務(wù)的調(diào)整將對(duì)公司整體手續(xù)費(fèi)增長(zhǎng)帶來一定壓力，預(yù)計(jì)全年手續(xù)費(fèi)增速將維持低位。
    資負(fù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，存款增長(zhǎng)乏力。招行1 季度資產(chǎn)規(guī)模環(huán)比下降0.7%，準(zhǔn)則切換帶來一定影響，預(yù)計(jì)剔除I9 影響，公司資產(chǎn)規(guī)模與17 年末基本持平。具體來看，招行1 季度貸款環(huán)比年初增4.1%，而同業(yè)和證券投資類資產(chǎn)環(huán)比年初分別收窄14%和3%，資產(chǎn)端結(jié)構(gòu)繼續(xù)向貸款傾斜。負(fù)債端存款表現(xiàn)略顯乏力，規(guī)模與年初基本持平，在18 年行業(yè)存款增長(zhǎng)壓力加大的情況下，招行的存款增長(zhǎng)同樣面臨一定挑戰(zhàn)，后續(xù)表現(xiàn)需持續(xù)關(guān)注。
    資產(chǎn)質(zhì)量延續(xù)雙降，撥備充足無虞。招行1 季度末不良率為1.48%，環(huán)比年初下降13BP，不良余額環(huán)比年初下降24 億。根據(jù)我們測(cè)算，公司1季度單季年化不良生成率為0.01%，環(huán)比下降48BP，資產(chǎn)質(zhì)量表現(xiàn)優(yōu)異。公司1 季度末撥備覆蓋率和撥貸比環(huán)比年初分別提升34pct 和16BP 至296%和4.38%，撥備充足無虞。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    監(jiān)管超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量下滑超預(yù)期。
    估值
    我們維持招行18/19 年EPS 3.21、3.72 元/股的預(yù)測(cè)，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)增速15.5%/15.8%，對(duì)應(yīng)18/19 年P(guān)B1.48/1.31x，行業(yè)調(diào)整使公司估值吸引力提升，繼續(xù)看好公司表現(xiàn)，維持招行買入評(píng)級(jí)。