>> 信達證券-神劍股份（002361）新材料產品毛利率下滑，高端裝備制造板塊不斷豐富-180503
| 上傳日期： |
2018/5/3 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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增持 |
作者： |
郭荊璞，李皓 |
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公司預計2018 年1-6 月實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤3871.99-5531.42 萬元，同比變化-30.00%至0.00%。
點評：
化工新材料產品毛利率下滑，公司盈利能力下降。公司以“化工新材料+高端裝備制造”雙輪驅動發(fā)展?；ば虏牧习鍓K主要從事粉末涂料用聚酯樹脂產品業(yè)務，擁有15 萬噸/年產能；高端裝備制造板塊主要銷售工裝模具、結構件及北斗導航終端產品。2018 年一季度公司實現(xiàn)營收3.54 億元，同比增長3.79%。受化工新材料產品毛利下降影響，公司毛利率同比下降1.99 個百分點至15.98%。期間費用率同比增長1.58 個百分點至11.25%，收購中星偉業(yè)使得少數(shù)股東損益同比增長352 萬元，最終公司實現(xiàn)歸母凈利1750.29 萬元，同比下降23.68%。
原材料價格反彈，NPG 及樹脂擴產項目將陸續(xù)投產。公司主要原材料包括新戊二醇（NPG）及精對苯二甲酸（PTA）等。NPG 華東國產主流市場價格在2 月底觸及低點1.075 萬元/噸后，目前呈反彈跡象，最新價格為1.335 萬元/噸，但同比仍下降6%。華東市場PTA 價格高位震蕩，最新報價為5590 萬元/噸。公司目前擁有聚酯樹脂產能15 萬噸，遠超競爭對手，市占率穩(wěn)居第一。子公司黃山神劍年產5 萬噸聚酯樹脂項目預計今年6 月投產，西班牙4 萬噸聚酯樹脂項目及歐洲研發(fā)中心項目預計將在今年年底到明年投產，產品銷量有望進一步增長。原材料方面，利華益神劍年產3 萬噸NPG 項目已經(jīng)投產，鞍山神劍年產4 萬噸NPG 項目預計今年年底投產，原材料供應將得到有效保障，公司抵御行業(yè)價格波動風險能力大大提高。
高端裝備制造板塊不斷豐富，嘉業(yè)航空完成業(yè)績承諾。在發(fā)展傳統(tǒng)優(yōu)勢聚酯樹脂業(yè)務的基礎上，公司近年來不斷豐富高端裝備制造板塊，2015 年收購的嘉業(yè)航空主營航空、航天及軌道交通等領域的高端裝備制造，擁有國軍標質量管理體系認證證書、武器裝備科研生產許可證及三級保密資質。2017 年嘉業(yè)航空實現(xiàn)扣非歸母凈利5934.83 萬元，完成業(yè)績承諾。今年年內嘉業(yè)航空軌道交通板塊的部分機械加工工序將在裕昌公司落地，有利于西安嘉業(yè)現(xiàn)有業(yè)務快速做大做強，同時，全資子公司神劍裕昌主營業(yè)務范圍增加了航空、航天及軌道交通業(yè)務領域。
收購中星偉業(yè)60%布局導航業(yè)務。17年5月份，全資子公司嘉業(yè)航空以1.278億元收購中星偉業(yè)60%股權，中星偉業(yè)業(yè)務以研發(fā)衛(wèi)星定位系統(tǒng)、模塊為主導，導航控制系統(tǒng)為配套，生產的北斗衛(wèi)星通訊導航終端多裝配于海軍的部分武器裝備中，擁有軍工四證及二級保密資質，此次收購，有利于補齊嘉業(yè)航空在相關業(yè)務上的短板，實現(xiàn)其業(yè)務的有序快速擴張，發(fā)揮協(xié)同效應，做大做強“高端裝備制造”板塊。中星偉業(yè)2017年實現(xiàn)營收2915.29萬元，凈利潤1337.67萬元。
盈利預測及評級：我們預計公司2018-2020年的營業(yè)收入分別達到23.89億元、31.86億元和38.08億元，同比增長30.70%、33.36%和19.53%，歸母凈利潤分別達到2.18億元、3.42億元和4.52億元，同比增長75.36%、56.71%和32.18%，EPS分別達到0.25元、0.40元和0.52元，對應2018年05月02日收盤價（4.57元/股）的動態(tài)PE分別為18倍、12倍和9倍，維持“增持”評級。
風險因素：原材料價格波動、新增產能投產不達預期、高端裝備制造板塊開拓不達預期。
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