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公司是國(guó)內(nèi)粉末涂料用聚酯樹脂龍頭企業(yè)。16 年黃山神劍擴(kuò)建完成以后，目前產(chǎn)能達(dá) 15 萬噸，14年初計(jì)劃增發(fā)融資新建5萬噸聚特種酯樹脂項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2018年上半年投產(chǎn)，產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá) 20 萬噸，遠(yuǎn)超競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。公司目前市場(chǎng)占有率穩(wěn)居行業(yè)第一，16年銷量達(dá) 12.7 萬噸，市占率約為 27%。目前公司產(chǎn)能利用充分，海外業(yè)務(wù)拓展順利，市占率穩(wěn)步上升，預(yù)計(jì)公司在十三五期間市占率有望突破 30%，業(yè)績(jī)將持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，并在粉末涂料原材料市場(chǎng)中一枝獨(dú)秀。
    公司投資進(jìn)軍上游原材料，毛利率有望穩(wěn)步提升。公司上游原材料為 PTA（精對(duì)苯二甲酸）和 NPG（新戊二醇），兩者采購(gòu)成本分別占公司主營(yíng)成本 40%-45%和 35%-40%。2017 年上半年，隨著國(guó)家環(huán)保政策的進(jìn)一步落實(shí)，公司聚酯樹脂產(chǎn)品主要原材料價(jià)格出現(xiàn)同比上漲，在此過程中，產(chǎn)品價(jià)格上漲相對(duì)滯后，聚酯樹脂整體毛利率有所下降，影響公司上半年利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)。但公司參股子公司利華益神劍，年產(chǎn) 3 萬噸新戊二醇（NPG）項(xiàng)目現(xiàn)已順利投產(chǎn)，能有效降低公司成本并提高產(chǎn)品質(zhì)量，有效對(duì)抗原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，馬鞍山 NPG項(xiàng)目預(yù)計(jì) 18 年投產(chǎn)，受益于公司成本加成定價(jià)機(jī)制以及子公司原材料投產(chǎn)，公司毛利率將會(huì)穩(wěn)步提升。
    下游環(huán)保粉末涂料仍是應(yīng)用洼地，聚酯樹脂需求將保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2015 年全球環(huán)保粉末涂料市場(chǎng)容量為 87.1 億美元，市場(chǎng)預(yù)測(cè)年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 7.6%，中國(guó)目前占據(jù)一半市場(chǎng)，但主要用于出口。隨著國(guó)家和消費(fèi)者對(duì)于環(huán)保材料的重視，一方面粉末涂料的占比將會(huì)有所提升。另一方面粉末涂料的應(yīng)用領(lǐng)域?qū)?huì)拓展到電子，汽車，家具等領(lǐng)域。聚酯樹脂需求量也將保持一定增長(zhǎng)速度。我們看好公司作為龍頭企業(yè)在低增速的行業(yè)中也能夠完成高成長(zhǎng)，開出沙漠之花。
    完成收購(gòu)嘉業(yè)航空和中星偉業(yè)，軍工板塊有序擴(kuò)張。繼收購(gòu)嘉業(yè)航空之后，嘉業(yè)航空以自有資金完成中星偉業(yè) 60%股權(quán)收購(gòu)，中星偉業(yè)具有完備的軍工資質(zhì)和較高技術(shù)門檻，北斗系列產(chǎn)品在所處行業(yè)中具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。嘉業(yè)航空承諾 15-17 年扣非歸母凈利潤(rùn)不低于 3150 萬、4100 萬、5100 萬，2015  和 2016  均已超額完成業(yè)績(jī)承諾，2017 年預(yù)計(jì)可能完成業(yè)績(jī)承諾。通過收購(gòu)嘉業(yè)航空和中星偉業(yè)，公司快速切入市場(chǎng)空間巨大、盈利水平更高的航空航天高端裝備制造和軌道交通高端裝備制造領(lǐng)域，目前主要客戶包括中航飛機(jī)、中國(guó)航天科技集團(tuán)、中車集團(tuán)等。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議：預(yù)計(jì) 2017-2019 年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 1.81/2.29/2.8 億元，對(duì)應(yīng) EPS 為 0.21/0.27/0.32 元/股。維持買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：新增產(chǎn)能釋放不及時(shí)；國(guó)家油價(jià)波動(dòng)，公司毛利率下降；嘉業(yè)航空發(fā)展不及預(yù)期。