>> 國海證券-神劍股份（002361）事件點評：主業(yè)增長穩(wěn)定，并表嘉業(yè)利潤顯著增厚-161114
| 上傳日期： |
2016/11/14 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
馮勝 |
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公司業(yè)績增長得益于黃山神劍和西安嘉業(yè)航空兩公司并表，同時公司主營業(yè)績穩(wěn)步增長。公司的聚酯樹脂系列產(chǎn)品長期為全球前兩大粉末涂料供應(yīng)商阿克蘇諾貝爾、艾仕得，以及海爾、格力、三星、LG 等高端客戶提供配套服務(wù)，是國內(nèi)領(lǐng)先的粉末涂料原材料供應(yīng)商。2015 年公司通過收購西安嘉業(yè)航空進(jìn)入了航空、航天及軌道交通高端裝備制造業(yè)領(lǐng)域，著力打造化工新材料和高端裝備制造雙引擎驅(qū)動發(fā)展模式。
傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)定增長，鞏固龍頭地位。公司是中國粉末涂料行業(yè)聚酯樹脂龍頭企業(yè)，市占率居行業(yè)首位。三季度公司化工產(chǎn)品毛利率有所下降，主要為原材料價格波動影響所致。公司兩家子公司神劍裕昌和利華益神劍的原材料NPG 項目調(diào)試完成投產(chǎn)后將完善公司聚酯產(chǎn)業(yè)鏈布局，降低產(chǎn)品成本，進(jìn)一步提升市場占有率。預(yù)計國內(nèi)聚酯樹脂市場將保持低速增長，價格走勢平穩(wěn)，公司將繼續(xù)保持先發(fā)優(yōu)勢。
嘉業(yè)航空大概率完成承諾業(yè)績，增厚利潤。2015 年公司收購西安嘉業(yè)航空100%股權(quán)，布局高端裝備制造業(yè)。嘉業(yè)主要為航空、航天及軌道交通行業(yè)提供工裝、結(jié)構(gòu)件以及總成產(chǎn)品，具有軍方三級保密資質(zhì)，與西飛、上飛、沈飛、陜飛、唐山客車、長春客車等國內(nèi)知名航空航天及軌道交通企業(yè)密切合作。2016 年8 月董事會通過對嘉業(yè)增資的議案，將投入7500 萬建設(shè)研發(fā)中心，進(jìn)一步提升研發(fā)創(chuàng)新軟硬件實力和品牌地位。嘉業(yè)航空承諾2016 年凈利潤達(dá)到4100 萬，2016 年上半年嘉業(yè)航空已實現(xiàn)凈利潤1452 萬元；因其為軍工類企業(yè)，賬單周期相對較長，且四季度通常為收入結(jié)算高峰；同時據(jù)公告目前該公司各項工作順利開展，因此我們推測其大概率完成承諾業(yè)績。
首次覆蓋給予公司“增持”評級：預(yù)計2016-2018 年公司凈利潤分別為159、214、279 百萬元，對于EPS 分別為0.18、0.25、0.32 元/股，按照11 月11 日股價7.48 元計算，對應(yīng)PE 分別為41、30、23 倍。
我們認(rèn)為公司主業(yè)增長穩(wěn)定，并表嘉業(yè)航空將顯著增厚業(yè)績，首次覆蓋 給予公司"增持"評級。
風(fēng)險提示：粉末涂料行業(yè)景氣度下行，公司未來訂單不及預(yù)期，高端裝備業(yè)績不及預(yù)期。
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