>> 中信建投-神劍股份(002361)聚酯樹脂龍頭，收購嘉業(yè)航空切入軍工領域-160613
| 上傳日期： |
2016/6/13 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
馮福章，羅婷 |
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十三五期間粉末涂料專用聚酯樹脂復合增長率不低于10%，加上公司出口比例不斷提高，產(chǎn)品間接下游市場如家具等領域的積極開拓，產(chǎn)能消化將有保障，預計聚酯樹脂產(chǎn)量將穩(wěn)步增長。
毛利率水平預計基本能維持穩(wěn)定
聚酯樹脂產(chǎn)品的主要原材料為PTA 和NPG，兩者成本占比合計70%。公司過去幾年受益于原材料價格的下降，產(chǎn)品毛利率水平不斷提高，2015 年達到歷史最高水平23.10%，同時公司客戶結構有所優(yōu)化調整。公司產(chǎn)品定價策略為成本加成，合同類型為開口合同，上游價格能相對有效傳導，公司具有議價權。此外，考慮到在建NPG 產(chǎn)能達產(chǎn)后預計將降低公司成本，我們認為公司毛利率水平基本能維持穩(wěn)定。
收購嘉業(yè)航空，化工軍工雙主業(yè)并行
2015 年公司完成收購嘉業(yè)航空，位于西安閻良航空城，區(qū)位優(yōu)勢明顯。嘉業(yè)航空主業(yè)主要為航空航天及軌道交通行業(yè)提供工裝、結構件及總成產(chǎn)品，客戶群穩(wěn)定，航空航天占比60%以上。嘉業(yè)航空進入上市公司后，將有效解決過去發(fā)展受限的資金問題，業(yè)務主線將逐步聚焦，新工藝如高壓充液成型及無人機等高端產(chǎn)品將成為重點發(fā)展方向。根據(jù)其業(yè)績承諾，16、17 年的凈利潤不低于4,100 萬元、5,100 萬元。此外，考慮到公司規(guī)劃未來化工新材料與高端裝備制造雙主業(yè)并行發(fā)展，而目前嘉業(yè)航空業(yè)績占比僅25%左右，未來大概率將進一步圍繞嘉業(yè)航空進行外延并購。
業(yè)績預測和估值
根據(jù)公司一季報預測，上半年凈利潤同比增長30-60%，今年業(yè)績有望高增長。我們預測公司2016-2018 年各年分別實現(xiàn)收入15.83、21.77、25.91 億元，同比分別增長34.29%、37.50%、19.03%；分別實現(xiàn)凈利潤1.99、2.52 和2.91 億元，同比分別增長70.14%、26.85%、15.27%。我們預測公司2016-2018 年EPS 分別為0.23、0.29、0.34 元，對應當前PE 分別為31、25、21 倍。公司作為民參軍領域的優(yōu)質標的，與同類型上市公司相比，市值較小且估值較低，首次覆蓋給予買入評級。
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