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我們于近期對神劍股份進(jìn)行了現(xiàn)場調(diào)研，調(diào)研結(jié)論及投資建議如下。
    評論：
    1. 收購嘉業(yè)航空打造化工軍工雙主業(yè)，高端制造業(yè)務(wù)快速增長
    公司全部以股份形式支付收購嘉業(yè)航空，交易價(jià)格為42,500萬元，嘉業(yè)航空承諾2015-2017年的年復(fù)合增長率大于35%，表明嘉業(yè)航空對未來的強(qiáng)烈信心。嘉業(yè)航空以航空模具加工起步，是西飛、陜飛等航空單位首選工裝模具提供商，市場份額大于50%，隨著新機(jī)型的批產(chǎn)以及其他新型號飛機(jī)的研發(fā)，對工裝的需求將快速增長；每架飛機(jī)生產(chǎn)后需要進(jìn)行工裝定檢，此項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率高，將帶來更大的業(yè)績增量。目前，嘉業(yè)航空的高端制造業(yè)已拓展至航空航天和軌道交通等領(lǐng)域，營收各占比40%，其他軍品約占20%，航空航天產(chǎn)品毛利率50-60%，軌道交通約35%。
    嘉業(yè)航空積極進(jìn)行了航空零部件加工新技術(shù)的研發(fā)，粉末熱等靜壓精密成形技術(shù)和內(nèi)高壓充液成形技術(shù)已經(jīng)取得進(jìn)展并處于小批量試制階段；嘉業(yè)航空還拓展了無人機(jī)制造業(yè)務(wù)，為西飛、陜飛等加工和裝配無人機(jī)，用于靶機(jī)、測繪勘探等任務(wù)，初期產(chǎn)能在50架次左右，隨著未來產(chǎn)能釋放，會有持續(xù)穩(wěn)定的市場空間。新增業(yè)務(wù)廣闊的市場空間將為公司帶來超越市場預(yù)期的增長。
    2. 化工領(lǐng)域強(qiáng)者保持穩(wěn)定增長，拓展國外市場打造世界第一
    公司傳統(tǒng)主業(yè)處于國內(nèi)龍頭地位，多年來積累了大量專業(yè)技術(shù)，參與起草了多項(xiàng)國家標(biāo)準(zhǔn)，生產(chǎn)近百種聚酯產(chǎn)品成為產(chǎn)品最齊全的提供商，是國家級重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)、中國馳名商標(biāo)、國家級知識產(chǎn)權(quán)試點(diǎn)企業(yè)、安徽省創(chuàng)新型試點(diǎn)企業(yè)等。公司聚酯產(chǎn)品2014年產(chǎn)量為9.75萬噸，占行業(yè)20%。定增募投項(xiàng)目將聚焦主業(yè)，提高競爭能力。在未來2-3年內(nèi)，有望實(shí)現(xiàn)國內(nèi)30%的市場占有率；公司2013年進(jìn)入北美市場，出口業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，2014年公司出口業(yè)務(wù)占國外市場的5%，增幅為107%，有望在未來2-3年內(nèi)占國外市場10-15%的市場空間。此外，出口業(yè)務(wù)采用現(xiàn)匯結(jié)算方式，業(yè)績的增長將為公司帶來大量現(xiàn)金流。預(yù)計(jì)公司將在2015年實(shí)現(xiàn)12.5萬噸的聚酯生產(chǎn)，有望達(dá)到世界銷售第一的目標(biāo)。
    3. 加快公司整合步伐，資本與產(chǎn)業(yè)結(jié)合迎接二次起飛
    公司并購嘉業(yè)航空后，將盡快進(jìn)行整合。我們認(rèn)為，整合完成后上市公司將突破化工行業(yè)天花板限制，雙主業(yè)帶來業(yè)績提升；嘉業(yè)航空將改變依賴于自有資金、銀行貸款的發(fā)展模式，通過上市公司解決資金來源問題從而獲得迅速增長。公司將協(xié)助嘉業(yè)航空共同把握高端制造主業(yè)發(fā)展的大方向，對產(chǎn)品和市場進(jìn)行梳理，擴(kuò)大發(fā)展前景優(yōu)秀的主業(yè)產(chǎn)品產(chǎn)能；拓展鈦合金粉末熱等靜壓精密成形、內(nèi)高壓充液成形新技術(shù)以及高性能無人機(jī)制造等重點(diǎn)方向，打開零部件加工領(lǐng)域市場；對其他擁有傳統(tǒng)配套航空加工技術(shù)的企業(yè)，不排除并購的可能。未來3年的整合將以嘉業(yè)航空現(xiàn)有管理層為主經(jīng)營，上市公司主要進(jìn)行引導(dǎo)，實(shí)現(xiàn)雙贏發(fā)展。
    上市公司傳統(tǒng)化工主業(yè)方向，將把募投項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，進(jìn)一步奠定公司的優(yōu)勢地位。目前國內(nèi)聚酯行業(yè)的生產(chǎn)廠家大概有一百余家，一萬噸以上的企業(yè)有十幾家，隨著國家對環(huán)保要求越來越嚴(yán)格，行業(yè)對資金的需求比較大，具有整合的預(yù)期。此外，公司未來不排除通過實(shí)施員工股權(quán)激勵計(jì)劃等市場化激勵手段，加快公司發(fā)展速度。
    4. 維持對公司“強(qiáng)烈推薦”評級。
    公司為粉末涂料用聚酯樹脂龍頭，募投項(xiàng)目明年投產(chǎn)，提供發(fā)展助力。收購軍工資產(chǎn)，轉(zhuǎn)型升級，大大拓寬發(fā)展空間。暫不考慮并購貢獻(xiàn)時(shí)，預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.31元、0.42元、0.51元；考慮并購貢獻(xiàn)，根據(jù)嘉業(yè)航空承諾業(yè)績，預(yù)計(jì)公司2015-2017年EPS分別為0.35元、0.47元、0.57元，對公司業(yè)績有增厚效果，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：并購后公司融合發(fā)展進(jìn)度低于預(yù)期。