>> 信達(dá)證券-神劍股份（002361）聚酯樹(shù)脂龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)，未來(lái)兩年業(yè)績(jī)?nèi)詫⒏咚僭鲩L(zhǎng)-150318
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2015/3/18 |
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作者： |
郭荊璞 |
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點(diǎn)評(píng)：
聚酯樹(shù)脂銷(xiāo)量繼續(xù)提升，出口市場(chǎng)延續(xù)高增長(zhǎng)。2014 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.50 億元，同比增長(zhǎng)27.19%，聚酯樹(shù)脂銷(xiāo)量提升是營(yíng)收增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?014 年公司聚酯樹(shù)脂產(chǎn)能由9.5 萬(wàn)噸擴(kuò)大到12 萬(wàn)噸，新增產(chǎn)能得以釋放，生產(chǎn)聚酯樹(shù)脂10.01 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)32.2%，銷(xiāo)售9.78 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)28.9%。同時(shí)，2014 年公司實(shí)現(xiàn)出口收入2.38 億元，同比增長(zhǎng)107.69%，占公司營(yíng)業(yè)收入的比重達(dá)到19.01%，較2013 年提高了7.37 個(gè)百分點(diǎn)，公司一直是阿克蘇諾貝爾以及杜邦這兩大粉末涂料巨頭的重要供應(yīng)商，并借此成功開(kāi)拓了北美、中東等國(guó)際市場(chǎng)，我們判斷2015-2016 年出口市場(chǎng)高增長(zhǎng)的勢(shì)頭仍將延續(xù)。
受益于原材料價(jià)格下跌，毛利率提高。PTA（精對(duì)苯二甲酸）和NPG（新戊二醇）是公司聚酯樹(shù)脂生產(chǎn)的主要原材料，其采購(gòu)成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的75%左右，其價(jià)格與原油價(jià)格變化呈正向變動(dòng)。2014 年下半年以來(lái)，國(guó)際油價(jià)大幅下跌，2014 年P(guān)TA 價(jià)格跌幅達(dá)到38.6%，NPG 價(jià)格跌幅達(dá)到26.0%。受益于原材料價(jià)格下跌，公司毛利率改善，2014 年四個(gè)季度毛利率分別為15.73%、15.37%、16.39%、17.72%，逐季好轉(zhuǎn)，2014 年公司綜合毛利率達(dá)到16.35%，較上年提高2.44 個(gè)百分點(diǎn)。
定增加收購(gòu)鞏固主業(yè)。2014 年12 月21 日，公司發(fā)布公告，定增順利完成，公司共發(fā)行6205 萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格8.63 元/股，募集資金5.35 億，扣除發(fā)行費(fèi)用后募集資金凈額5.05 億，用于建設(shè)5 萬(wàn)噸聚酯樹(shù)脂、4 萬(wàn)噸新戊二醇和研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，進(jìn)一步擴(kuò)大主業(yè)規(guī)模。此外，公司公告以自有資金4668.52 萬(wàn)元收購(gòu)黃山永佳三利科技有限公司（黃山三利）96.06%股權(quán)，并更名為黃山神劍新材料有限公司。黃山三利原與杜邦旗下艾仕得華佳同屬于黃山永佳集團(tuán)，是艾仕得華佳粉末涂料的原材料供應(yīng)商，2013 年共銷(xiāo)售聚酯樹(shù)脂1.4 萬(wàn)噸，位列行業(yè)第十名，2014 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.33 億、凈利潤(rùn)493 萬(wàn)，收購(gòu)PE 僅11 倍。公司通過(guò)收購(gòu)黃山三利，有效整合行業(yè)內(nèi)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，進(jìn)一步鞏固自己在聚酯樹(shù)脂方面的市場(chǎng)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)。
穩(wěn)居行業(yè)龍頭地位，向上游進(jìn)軍增收增利。目前公司的聚酯樹(shù)脂產(chǎn)能為12 萬(wàn)噸，遠(yuǎn)超競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，市場(chǎng)占有率穩(wěn)居行業(yè)第一。公司子公司（一期）年產(chǎn)1 萬(wàn)噸新戊二醇項(xiàng)目目前已投入試生產(chǎn)，參股企業(yè)利華益神劍年產(chǎn)3 萬(wàn)噸新戊二醇項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2015 年一季度投產(chǎn)。增發(fā)項(xiàng)目完成后，聚酯樹(shù)脂和新戊二醇將繼續(xù)新增5 萬(wàn)噸和4 萬(wàn)噸產(chǎn)能，規(guī)模優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯，公司穩(wěn)居行業(yè)龍頭地位。與朗法博在家具粉末涂裝領(lǐng)域開(kāi)展全面戰(zhàn)略合作，未來(lái)受益于粉末涂料下游行業(yè)增長(zhǎng)及應(yīng)用領(lǐng)域的不斷拓展，產(chǎn)能投放具備基礎(chǔ)，進(jìn)軍上游NPG，減緩原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，增收增利。目前公司處于重大資產(chǎn)重組停牌期間，停牌前股價(jià)8.31 元，低于增發(fā)價(jià)8.63 元，股價(jià)具備較高安全邊際。
盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：按照公司非公開(kāi)發(fā)行以后最新股本3.82 億股計(jì)算，我們預(yù)計(jì)公司2015-2017 年?duì)I業(yè)收入分別達(dá)到15.61億元、18.37 億元和19.44 億元，歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)分別為1.34 億元、1.93 億元和2.10 億元，2015-2017 年攤薄EPS 分別達(dá)到0.35 元、0.50 元和0.55 元，對(duì)應(yīng)2015 年03 月17 日收盤(pán)價(jià)（8.31 元/股）的動(dòng)態(tài)PE 分別為24 倍、16倍和15 倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料價(jià)格過(guò)快上漲；產(chǎn)能建設(shè)及投放進(jìn)度不達(dá)預(yù)期；新應(yīng)用領(lǐng)域拓展低于預(yù)期。
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