>> 申銀萬國-神劍股份(002361)環(huán)保促內(nèi)需消費升級,出口亦有快速增長,聚酯樹脂...-140909
| 上傳日期： |
2014/9/9 |
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rar |
來源： |
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| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
鄧建，向禹辰，劉曉寧 |
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溶劑型、水性、粉末涂料的VOC 排放量分別為700、150、0（g/L）。中國市場因成本、技術(shù)等問題，13 年粉末涂料占涂料消費比例不足10%，而歐美這一比例達到25-28%。
隨著國內(nèi)對VOCs 排放治理趨嚴，我們預計對溶劑型涂料征收消費稅的法規(guī)有望在15 年出臺，汽車、建筑鋁型材等領(lǐng)域粉末涂料替代傳統(tǒng)溶劑型涂料消費升級趨勢明確，預計13-17年國內(nèi)粉末涂料行業(yè)整體CAGR 將達15%。
看好邏輯二：歐美經(jīng)濟復蘇拉動出口快速增長。公司1H14 出口收入增長161%，一方面得益于歐美經(jīng)濟復蘇帶動粉末涂料在房地產(chǎn)、汽車、工程機械等領(lǐng)域的需求增長；另一方面是公司借助其在阿克蘇、杜邦供應鏈的良好聲譽，打開了北美和中東市場，分析阿克蘇等粉末涂料巨頭的發(fā)展戰(zhàn)略，我們預計未來全球粉末涂料企業(yè)將繼續(xù)增加在華采購。我們預計公司14-16 年海外銷售收入CAGR 有望超過100%。
看好邏輯三：混合型樹脂中聚酯配比提升利好聚酯樹脂企業(yè)。粉末涂料的上游樹脂分環(huán)氧樹脂和聚酯樹脂兩種，由于環(huán)氧樹脂售價高、污染大，粉末涂料企業(yè)逐漸增加聚酯樹脂的配比，我們預計17 年聚酯樹脂占粉末涂料比例將由34%提升至38%，聚酯樹脂13-17 年行業(yè)需求CAGR 將達18%。
聚酯樹脂龍頭企業(yè)的壁壘何在？公司現(xiàn)有12 萬噸聚酯樹脂產(chǎn)能，13 年7.6 萬噸產(chǎn)量享有國內(nèi)17%市占，其優(yōu)勢在于：1、認證壁壘：公司已進入全球最主要的兩家粉末涂料巨頭供應鏈，借助其在阿克蘇供應鏈的良好聲譽及其他國際權(quán)威認證中的優(yōu)秀產(chǎn)品性能，公司加速進入其他海外粉末涂料企業(yè)供應鏈。2、研發(fā)壁壘：多元的下游客戶結(jié)構(gòu)和上市公司提供的充沛現(xiàn)金使其在研發(fā)中走得更快，其與山東朗法博合作開發(fā)、推廣的在家具行業(yè)使用的低溫固化粉末涂料未來空間極大。
首次給予增持評級。公司未來業(yè)績增長驅(qū)動力：1、下游粉末涂料需求增長；2、公司聚酯樹脂和上游新戊二醇新增產(chǎn)能達產(chǎn)；需跟蹤的驗證信號：1、國內(nèi)VOCs 相關(guān)政策；2、出口數(shù)據(jù)。我們預計14-16EPS 分別為0.27 元、0.37、0.47，考慮公司所處行業(yè)的成長性，給予公司15 年25xPE，對應12 個月目標價9.25 元。
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